国元国际-百果园-2411.HK-IPO申购指南-221229

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　　申购建议：
　　中国最大的水果零售经营商。公司专营水果行业20多年，据沙利文，按21年水果零售额计，公司占中国总市场份额的1.0%，位居第一位。公司目前提供超60类水果，同时亦销售果干、果汁等果制品，并已将产品供应范围扩展至其他大生鲜，包括蔬菜、鲜肉及海鲜产品、粮油、乳制品及其他。公司拥有中国水果行业最大的分销网络，截至最后可行日，线下门店网络共有5,645家，其中加盟门店5,626家，自营门店19家，遍布全国22个省市的140多个城市，通过线下门店及线上渠道满足消费者的灵活购买和配送选择。
　　水果零售市场规模超万亿元。伴随人均消费支出增加、饮食消费升级、健康意识增强，消费者对高品质水果的需求日益增强且愿意为优质水果支付溢价；同时，在供应链发展、冷链仓储物流技术升级、互联网及电子商务高速发展的推动下，消费者可及时、便利地购买新鲜高品质水果。据沙利文，2021年中国水果零售市场的市场规模达12,290亿元，16-21年CAGR约为8.2%，预计2026年将增至17,752亿元，21-26年CAGR约为7.6%。
　　受疫情影响业绩有波动。20年受疫情影响，公司收入及归母净利润分别同比-1.4%/-80.3%，21年在疫情得到控制、新增加盟门店、大生鲜销售持续增长下，公司收入及归母净利润分别达102.9/2.3亿元，同比+16.2%/+369.5%，1H22增速分别达+7.0%/+39.7%。尽管疫情影响，公司一直处于盈利状态，但利润率层面仍未恢复至疫情前水平（2019年2.8% vs1H22年2.5%）。
　　公司高度依赖加盟商和水果供应商，商业模式及行业属性导致利润率低下。假设超额配股权未行使，公司招股价对应22年约24.6倍PE，建议谨慎申购。