德邦证券-格力博-A21070-新能源园林机械行业领先者，多电压平台+强势产品乘势而上-221229

《德邦证券-格力博-A21070-新能源园林机械行业领先者，多电压平台+强势产品乘势而上-221229（40页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《德邦证券-格力博-A21070-新能源园林机械行业领先者，多电压平台+强势产品乘势而上-221229（40页）.pdf（40页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　导语：公司为新能源园林机械行业领军企业之一，20余年锂电领域深耕经验建立起深厚技术壁垒以及全渠道的自有品牌销售网络，以强产品+强技术+生态布局享锂电替代红利。此外公司率先布局82V专业级商用锂电割草车Optimus Z系列，解决商业B端割草锂电用车需求，在商用割草车仍处于锂电最初期阶段替代(北美锂电割草车占比仅5%)的背景下，公司率先以技术突围成为商用领域的先行者，期待公司成长潜力释放！
　　格力博：公司成立于2002年，从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，在全球新能源园林机械行业中处于领先地位。公司早年主要为海外品牌商代工生产园林机械，而后随着经验与技术的积累创立自有品牌，且率先将锂电池动力运用在园林机械产品中，在新能源园林机械市场具备一定先发优势处于领先地位。
　　公司规模稳步扩张，以自有品牌为主要发展方向，截止22H1公司自有品牌产品的销售收入占比达到65.53%。公司产品线以24V/48V/60V/80V/82V等多电压平台组成，涵盖家用高性价比到高端商用全线产品，产品丰富度高，打造产品生态圈，绑定消费粘性；首创满足专业级需求电压平台的同时率先布局智能骑乘式割草车产品Optimus Z系列，强势产品具有先发优势。依托垂直一体化智能制造体系和全球协同的研发团队夯实技术壁垒，公司未来产品布局上有OptimusMC？移动储能充电车和新能源无人驾驶割草车等潜在重磅品种上市。公司渠道多元(22H1前五大客户占比51%，Amazon/Costco/Lowe’s/Toro/TSC收入占比分别为14.8%/11.8%/9.3%/9.0%/5.9%)，制造能力强，产品设计领先，未来有望充分享受OPE赛道红利，成为产品导向、技术驱动全球一流的新能源OPE品牌公司。
　　OPE行业目前主要需求集中在欧美市场，目前锂电产品在产品性能更优、C端主动替代+环保政策助力之下逐步替代燃油产品为大势所趋；而其中骑乘式割草车锂电渗透处于最早期阶段(占比不足5%)，格力博率先以82V智能骑乘式割草车Optimus Z入局，与汽油竞品相比动力领先（输出功率65HP vs 25-38HP）、效率更高（割草速度16MPH vs 12.5MPH）、安全性能高、维护成本低（2000小时保修vs更换火花塞、过滤网、皮带、润滑油）、锂电产品整体用户体验更佳，并搭载智能安全管理系统，可以通过手机APP便捷管理。公司以强技术+强产品实现突围，以生态打造&先发优势绑定消费粘性，以三电系统核心技术构筑深厚壁垒，竞争格局稳固，看好商用锂电割草车结构性加速成长！
　　骑乘式割草机锂电市场份额仅为5%，存在较大的成长潜力：目前北美、欧洲为OPE的最核心市场，20年规模分别为138、79亿美元，占比分别达到55%、32%。得益于全球减碳行动，新能源行业高速发展，随着锂电池技术不断完善升级，锂电OPE产品开始逐步替代燃油产品，叠加各国纷纷出台相应环保政策，引导OPE行业锂电无绳化发展。20年OPE行业锂电化率仅为14%，而其中骑乘式割草机燃油动力市场份额仍占据95%以上，未来新能源OPE尤其是锂电割草车增长潜力可期。
　　三电技术具有进入壁垒，锂电OPE格局稳固，先发企业具备绝对优势：凭借我国锂电池产业链优势，我国企业已经成为欧美锂电OPE市场最主要的供应来源之一。锂电OPE的三电技术具备进入壁垒(技术&专利保护严格)，因此先入者具备一定优势。目前电动OPE供应商市场份额高度集中，CR10约占据88%市场份额，其中创科实业/泉峰/史丹利百得/格力博分别为居前五位(市场份额为20.4%/11.4%/10.4%/10.4%/10.1%)，公司根据TraQline数据计算，格力博推草机、打草机、吹风机等主要产品在北美市占率为17.45%、10.58%、9.83%。而在商用锂电割草车领域拥有成熟布局的企业比较稀缺，格力博2018年率先推出新能源商用割草车历经产品优化迭代至Optimus Z，已经能够很好的解决商业锂电用车痛点(续航+性能)，我们认为在商业割草车锂电替代发展的初期，公司凭借先发优势&生态布局&技术壁垒，享有发展红利，看好公司未来成长潜力！
　　投资建议：公司拟募集不超过1.2亿股、34.56亿元，拟用于提高整体产能、布局年产3万台无人驾驶割草车&5万台割草机器人制造项目、研发中心建设以及补充流动资金，当前公司自有品牌凭借丰富产品线+强势产品逐步抢占市场，同时，未来仍有望稳健发展。预计22-24年归母净利润为3.2、8.0、10.7亿元。Yoy+14.6%、150%、33%。可比公司22年平均PE为28X，考虑到公司作为A股稀缺性标的+商用锂电割草车率先布局建立起深厚技术壁垒以及未来成长潜力，给予公司一定估值溢价，给予公司23年25-30X估值，6~12个月目标市值200-240亿元，建议积极关注！
　　风险提示：客户集中度较高、国际贸易摩擦、境外需求不及预期、新技术研发和新产品开发进度不及预期、原材料及汇率波动