海通证券-有色金属行业跟踪报告：粗炼产能增加或小于精炼端，粗铜有望供应偏紧-221229

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　　 2023年粗铜或将供应紧张。SMM预计，2023年粗炼产能增加或小于精炼产能，粗铜预计将供应紧张。SMM11月国产粗铜加工费报价650-950元/吨，环比上升100元/吨；CIF进口粗铜加工费报100-110美元/吨，较9月维持不变。南方粗铜加工费报价650-950元/吨，环比持续上升100/吨；北方粗铜加工费报价900-1050元/吨，环比上升25元/吨。
　　国产粗铜方面，受11月中上旬铜价重心大幅攀升的影响，国内废铜供应有所宽松，且部分粗铜企业在前期以低价加工费购入大量粗铜库存，库存较为充裕，因此粗铜加工费小幅上行。但进入11月下旬，铜价重心逐渐下移至65000元/吨，废铜商出现捂货惜售情况，粗铜加工费再次进入下行通道。
　　进口粗铜方面，现货成交较少，粗铜加工费维持低位，粗铜贸易商主要以长单交易为主。即使是在较低的加工费水平之下，粗铜供应仍然较紧张，加工费下行，对部分炼厂产量造成小幅影响。
　　 2023年粗铜加工费长单Benchmark有望下行。SMM预计2023年度粗铜加工费长单Benchmark或将承压下行至125美金附近，2022年度粗铜加工费长单Benchmark为155美元/吨。我们认为，这反映了粗铜供应在2023年或将维持紧张格局。
　　硫酸价格下行尚未影响冶炼厂生产积极性。近期硫酸价格高位回落，但尚未影响冶炼厂生产积极性。SMM援引中国硫酸工业协会秘书长李崇观点，其认为国际硫磺价格有支撑，但国内磷肥需求疲软，冶炼酸开工率维持高位，硫酸价格回弹的空间有限。从最近的11月份冶炼酸价格来看，其价格再次小幅回落。
　　在供应端，广东和江西部分主力酸厂检修装置陆续恢复生产，另外湖北主力酸厂新项目投产释放硫酸增量，供应面逐步改善。需求端来看，冬季备肥活动消极，化工迎来传统消费淡季，硫酸需求面临缩量风险。后市来看福建、广西、云南等省份主力炼厂进入检修期，叠加硫磺价格持续走高或支撑酸价运行。
　　风险提示。下游需求不及预期。