中诚信国际-中国收费公路行业展望，2022年12月-221229

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　　近年来收费公路通车里程稳步提升，新增通车里程主要以高速公路为主，结构持续优化，且收入区域差异化将长期存在。2021年以来，局部散点疫情的爆发对客运带来一定负面影响，但公路货运表现出较强的韧性，需求总量整体有所回升。短期来看，行业内企业恢复情况呈现一定差异，总体盈利能力恢复情况较好；随着经济企稳、疫情影响边际好转，出行意愿及需求有望得到释放。同时，未来随着《收费公路管理条例》（修订稿）等政策的正式落地，将为收费公路企业可持续发展及防控债务风险提供进一步的保障。
　　中国收费公路行业的展望为稳定。中诚信国际认为，未来12-18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。
　　要点
　　近年来收费公路通车里程稳步提升，新增通车里程主要以高速公路为主，收费公路结构持续优化；东部通车密度远高于中西部，在西部地区基建和经济发展的政策支持下，西部地区将成为收费公路路网的建设重心。
　　近年来铁路等其他运输方式对公路运输造成一定的分流影响，公路运输在运输系统中占比将进一步压降，但仍是短距离运输的主要运输方式，在我国交通运输体系中占据主导地位；2021年以来货运需求总量整体有所回升，客运总量和周转量延续下降趋势，随着经济企稳、疫情影响边际好转，客运相较于货运具有更大的反弹空间。
　　受宏观经济增速放缓、收费公路投资边际效益递减以及疫情冲击等因素影响，全国收费公路通行费收入增速有所放缓；通行费和单公里通行费收入区域化差异明显且将长期存在；偿债及养护管理等成本不断增长使得收支缺口规模持续扩大，其中西部区域偿债压力相对较大。
　　行业政策近年来未进行大规模调整，按现行政策行业内企业均面临路产收费期的逐年递减风险；《收费公路管理条例》修订对缓解财政资金压力、提升收费公路运营效率及防范行业债务风险将形成一定保障，REITs为公路运营主体提供直接融资的新渠道。
　　2021年以来，收费公路企业盈利能力整体恢复增长，但毛利率水平仍不及2019年；省级交投债务规模持续上升，财务杠杆水平较高，但利润对债务利息覆盖能力尚可，且股东支持力度大；收费公路运营类企业持有路产相对优质，盈利和偿债能力较强。