长江证券-ST龙净-600388-布局储能模组PACK，从电芯到系统形成完整技术链-221229

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　　事件描述
　　2022年12月28日，龙净环保公告与蜂巢能源设立合资公司，建设新能源电池储能模组PACK和系统集成项目，共同在中国及全球区域内开展储能项目和产品销售。
　　事件评论
　　项目概况：一期项目规模为2GWh储能模组PACK和储能系统集成，总投资为5亿元，其中新购设备约4000万元，基础设施建设6000万元，流动资金4亿元；后续择时启动二期项目3GWh。公司持股比例为60%。
　　发挥蜂巢能源在储能电池模组和系统集成方面的技术优势。蜂巢能源系由长城汽车于2018年2月12日出资设立，于2022年11月18日公告科创板IPO招股说明书（申报稿），储能系统为公司主业之一，产品包括电芯、模组、系统等，其储能产品和动力电池的电芯、模组生产流程无实质差异。截至2022年9月30日，蜂巢能源拥有专利2979项，其中发明专利468项，专利公开量在行业内领先。蜂巢能源在本次合作中，负责产线设计和厂房改造设计，负责派遣管理和技术人员，发挥其技术优势。
　　发挥龙净环保在品牌资源、市场渠道等优势。龙净在本次合作中为合资公司提供环保租赁厂房，负责合资公司各项手续的办理、工程建设管理等，促使项目按预期投运，并负责产品的销售业务，充分发挥公司通过电力行业烟气治理业务所积攒的客户渠道优势。本项目建成后，公司将形成从电芯到储能系统的完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环境，强化竞争力。
　　该项目进度预期较快。一期项目拟选址龙净环保智慧产业园内2栋厂房，场地已具备，仅需生产线采购备货、安装调试，故预计项目推进节奏较快。
　　此前新能源项目推进情况回溯。1）2022年10月9日公司公告将投建5GWh磷酸铁锂储能电芯项目；2）三季报公告10月14日公司与量道新能源计划合资投建年产6GWh锂电储能系统；3）10月20日公告收购紫金矿业绿电资产，逐步形成以储能为核心，风光为补充的一体化发展格局。
　　公司在手订单充沛。公司2022H1末在手订单214.8亿元，与去年同期相当，环比2022Q1增12.4亿元，说明订单形成累积，对未来业绩形成支持；且煤电核准项目显著放量，利于主业上行。
　　盈利预测与估值：本次合资公司的设立，符合公司“环保+新能源”双轮驱动定位，将对公司经营业绩产生积极影响；公司在手订单充沛；华泰保险问题正在解决，不必悲观；考虑2022年因疫情致项目推进进度有所滞后的负面影响，预计ST龙净2022-2024年归母净利润分别为8.70/10.85/14.07亿元，同比增1.1%/24.7%/29.6%，对应PE估值17.8x/14.3x/11.0x。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、回款风险：非电业务回款情况不及电力行业，需加强对回款的控制；2、短期因ST可能存在交易风险