招商证券-中信特钢-000708-下游需求增长确定性高，“内生外延”打开增长空间-221228

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　　深耕特钢领域，特钢品种丰富。公司坚持深耕特钢主业，是全球领先的专业化特钢生产基地之一，技术装备已达到国际先进水平，已具备年产1600多万吨特殊钢材料的生产能力，拥有常规品种3000多个、规格5000多种。公司股权结构集中，泰富投资为控股股东，中信集团为实控人。
　　下游市场需求增长确定性高，“进口替代”将成为主旋律。当前我国特钢比占比较小，行业低端化生产、同质化竞争仍较严重，且特钢进出口均价差距较大，产品附加值差距大。未来，我国制造业将保持强势轴承、汽车、能源等行业的特殊钢用钢需求增长确定性较高。1）轴承：轴承钢产量与机械工业高关联，明年内需修复，有望带动轴承钢需求；2）汽车：当前我国汽车零部件产业产值比例远低于发达国家，长期来看汽车市场仍有放量，且新能源发展将带动新能源车用特殊钢需求；3）能源：预计未来在石化、天然气等传统能源行业会保持较好的增长，新能源领域将保持一段时间的景气，风电行业将着重发力。此外，高精尖领域用特殊钢依赖进口，该类型产品需求大，价格远高于其他品种，为特钢行业未来的增长打开了想象空间。
　　抗周期波动能力强，“内生外延”打开增长空间。公司行业龙头地位稳固，抗周期能力强。公司1）研发领先，保障产品议价能力，产品价格高于行业均价；2）采用“以销定产”的模式，避免库存积压并转移上游价格波动风险；3）下游市场的分布，可以较好的平衡行业景气度变化影响；4）进军海外市场，灵活平衡海内外市场资源配置。就下游市场的需求来看，公司拥有轴承钢、汽车用钢两大王牌产品，且紧抓当前能源行业高景气的机遇，打造能源用钢品牌，未来增长值得期待。就未来成长空间来看，公司1）持续推进产销量的增长，计划“十四五”期间，通过推进外延式收购兼并，使产销量达到2000万吨的目标；2）不断优化产品结构，向精品特钢材料深入调整，发行可转债以支撑“三高一特”，为未来抢占高端市场做好充分准备。
　　投资建议：我国粗钢产量已于2020年见顶，叠加制造业的升级发展，钢铁行业进入联合重组与产品结构向高端化调整将成为未来主要趋势。公司行业龙头地位稳固，抵御周期波动能力强，当前主要下游市场增长确定性高，叠加“内生外延”战略，为公司打开“量价”的增长空间，未来成长性好。预计公司2022-2024年EPS分别为1.40、1.49、1.59元/股，23年目标PE为13.6倍，给予目标价约20.24元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、国内疫情形势超预期、兼并重组不及预期、原材料价格波动风险