华泰证券-兆讯传媒-301102 -高铁数字媒体龙头，布局裸眼3D大屏-221229

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　　高铁数字媒体先行者，具备三大核心优势，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司自2007年成立以来深耕铁路媒体领域，自建数字媒体网络覆盖全国97%省级行政区，至22H1公司已开通运营的铁路客运站达461个（其中高铁站431个）。公司具备三大核心优势：与铁路局深度合作；数字化管控与一键上刊，规模化效应显著；坚持“大客户+直客”销售战略。同时，公司探索元宇宙落地应用，布局裸眼3D大屏等全新户外营销场景，有望形成第二增长曲线。我们预计22-24年归母净利润为2.03/3.62/4.82亿元，可比公司2023年平均PE为17X，考虑公司募投项目将投产及布局裸眼3D的业绩增长潜力，给予2023年公司PE 24X，对应目标价43.44元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　防控政策优化、高铁建设推进，投放量和刊例价有望齐升
　　a）22年11月以来，我国相继推出疫情防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，防控政策不断优化，有望推动高铁客流量的恢复和高铁广告市场的复苏；b）高铁里程不断增长，根据中铁集团，至21年底中国高铁营运里程已突破4万公里，到2035年高铁里程目标达7万公里；c）凭借持续推进全国站点网络布局，在高铁媒体资源领域竞争力逐渐增强，有助于刊例价上涨。18-20年公司刷屏机刊例价年复合增长率为32.91%、视频机刊例价年复合增长率为35.39%。随着后续经济回暖，投放量和刊例价有望齐升。
　　布局裸眼3D大屏，有望开启第二成长曲线
　　22年4月公司以自有资金投资5,000万元成立全资子公司兆讯科技，积极整合全国户外媒体资源，聚焦于户外大屏业务，重点挖掘商圈媒体价值增长点和裸眼3D、AR/VR等虚拟技术的媒体商业价值；22年5月公司公告拟在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15块户外裸眼3D高清大屏，项目运营期年平均净利润约0.75亿元。户外3D大屏业务的开拓有助于公司打造户外营销新场景，形成公司的第二增长曲线。
　　双引擎驱动成长，经济回暖有助释放业绩，首次覆盖给予“买入”
　　公司主业不断完善全国网络布局，龙头地位显著，竞争力持续加强；布局户外裸眼3D大屏，培育第二成长曲线。公司具备经营杠杆，随着疫情防控优化，经济回暖有望带动业绩快速回升。我们预计22-24年归母净利2.03/3.62/4.82亿元，对应EPS分别为1.01/1.81/2.41元。采用可比估值法估值，可比公司23年PE估值约17X，考虑公司在细分赛道龙头地位、户外裸眼3D布局带来的业绩成长潜力，给予23年24X，目标价43.44元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济疲软、媒体资源使用费上涨。