方正证券-杰华特-688141-虚拟IDM模式，助力高端模拟芯片国产化-221227

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　　深耕电源管理芯片近十年，延伸布局信号链芯片。公司以AC-DC芯片为起点，从以电源管理芯片为主到电源管理和信号链芯片全面发展，同时重点业务正逐步从消费电子向通讯电子、汽车电子及工业应用等领域过渡。2021年公司在全球电源管理芯片的市占率约为0.43%。
　　虚拟IDM模式，中低压+高压+超高压BCD工艺平台彰显技术不可替代性。同业上市公司采用Fabless业务模式，而公司采取虚拟IDM模式，是国内少数同时具备自主工艺制造技术和多产品线设计开发能力的模拟集成电路企业。公司BCD工艺平台的持续精进将持续赋能通讯电子、工业应用及汽车电子等领域的产品研发，同时公司的募投项目持续精进BCD工艺平台。
　　电源管理芯片增长驱动力强劲，汽车和通讯电子等持续赋能需求。受益于物联网及5G时代应用领域的拓展及需求的增加，TMR预计2026年全球电源管理芯片市场规模将扩张至约565亿美元，其中全球汽车电源管理芯片市场规模预计从2020年的22.5亿美元扩张至2026年的37.8亿美元（Yole预测），CAGR为9%，增长潜力巨大，同时募投项目持续助力公司布局汽车和通讯电子。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入14.3/21.4/32.2亿元，归母净利润1.6/3.0/5.2亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）上游原材料及零部件供应短缺风险；（2）下游需求不及预期风险；（3）产品研发及产业化应用不及预期风险；（4）各项营收增速不及预期风险。