国泰君安-容百科技-688005-业绩符合预期，三元龙头平台化延伸-221229

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　　本报告导读：
　　公司22年业绩符合预期，高镍三元正极出货量同比增长70%，往后看三元正极、磷酸锰铁锂和钠电正极材料的多元正极产品矩阵有助于公司打开长期成长空间。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑行业产能扩张及海外需求有所放缓，下修22年EPS为2.97（-0.24）元，维持23-24年EPS 4.80、6.24元，参考可比公司给予23年18XPE，下调目标价为86.4（-6.6）元。
　　业绩符合预期。公司预告，预计2022年实现归母净利润为13.2-14亿元，同比增长44.89%到53.67%；扣非归母净利润为12.8-13.6亿元，同比增长58.37%到68.27%。其中，按照预告中值计算，Q4实现归母净利润4.42亿元，同比增长143%，环比增长22%；扣非归母净利润4.1亿元，同比增长118%，环比增长21%。
　　高镍正极材料龙头地位稳固。我们预计，2022年公司出货量约9.2万吨左右，同比增长约78%，其中高镍正极出货同比增长约70%；全年单吨扣非盈利为1.4万元左右。四季度预计出货量约3-3.1万吨环比增长约30%，单吨扣非盈利1.3-1.4万，原材料稳定、工艺进步、供应链优化等大幅度改善盈利。根据鑫椤数据，2022年前三季度公司占比国内三元正极份额16%位列第一，2022年底建成高镍产能达到25万吨全球领先。
　　打造覆盖全市场的综合正极材料供应商。2022年公司全面推动战略转型，加快布局发展磷酸锰铁锂和钠电正极材料业务，目前磷酸锰铁锂累计出货已近千吨，钠电正极材料累计出货几十吨，两者有望在2023年贡献更大的业绩成长性。
　　风险提示：盈利不及预期；出货量不及预期