华泰证券-味知香-605089-匠心所至，一味知香-221227

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　　厉兵秣马，铸就预制菜领军企业
　　B端餐饮企业降本增效诉求强烈，C端疫情加速消费者需求培育，我们判断预制菜行业开启黄金发展期，味知香作为预制菜领军企业，立足华东市场，以产品力为抓手，渠道布局和冷链建设领先，先发优势渐成。渠道端，持续优化加盟店模式，依靠农贸市场覆盖广大零散消费者；产品端，品相多元并不断推新，突出的生产工艺支撑下，迎合消费者对品质的追求。乘势景气赛道，公司成长逻辑清晰：22Q3 C端/B端收入占比69%/31%，C端加盟店模式日臻完善、后续有望快速复制，B端放量预见性较高，产能扩张、突破瓶颈，全国化拓展可期。预计22-24年EPS为1.44/1.89/2.32元，参考可比公司23年平均PE 44x，给予23年44x PE，目标价83.16元，“买入”。
　　预制菜开启黄金时代，味知香深挖蓝海市场
　　β高景气：餐饮端降本诉求与家庭端便捷需求共驱行业兴起，对标消费习惯和饮食文化相近的日本，我们预计25年速冻菜肴市场规模（出厂口径）约612亿元，21-25年CAGR约20%，容量广阔。α强竞争力：渠道端，22Q3公司C端/B端收入占比69%/31%，C端加盟店模式日趋成熟，后续有望快速复制；产品端，公司生产优化，新品培育加速。对照日本C端预制菜龙头神户物产，我们发现其与味知香在发展路径上存在锚定加盟/产品丰富/自建物流铸就成本优势等诸多相似点，我们认为味知香发展潜力充足。
　　多维度增长明确，渠道/产能/全国化开拓三管齐下
　　公司踩在行业发展的风口，渠道/产能/全国化开拓三管齐下，增长动能充足：1）渠道：公司凭借丰富的品类与稳定的品质向餐饮企业提供高性价比的解决方案；社区生鲜、线上电商、商超等新渠道搭建雏形初现；2）产能：伴随募投项目落地，公司有望于27-28年将产能扩充至6.5万吨（对应产值约30亿元），未来6-7年收入CAGR约22%-26%，突破产能瓶颈，进一步推动规模化生产，并投入2400万元建设研发检验中心，提高新品研发能力；3）区域：公司立足于长三角，22H1华东地区营收占比95.0%，后续将逐步向周边省市拓展，利用华东地区开拓的经验加速布局全国。
　　前景广阔大有可为，首次覆盖“买入”评级
　　预制菜黄金年代开幕，我们认可味知香C端锚定加盟的发展路径，B端放量预见性较高，产能扩张释放规模效应，全国化拓展未来可期，看好其背后的高成长机会。我们预计22-24年EPS分别为1.44/1.89/2.32元，参考可比公司23年平均PE 42x，给予其23年44x PE，对应目标价83.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：消费者接受度不达预期，行业竞争加剧，食品安全风险