天风证券-绿能慧充-60021-首次覆盖报告：国内直流充电桩及储能“小巨人”，华丽蜕变正当时！-221227

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　　剥离传统热电业务，全面拥抱新能源充电及储能
　　公司原名江泉实业，原业务为热电及铁路专用运输。2021年底，公司收购绿能技术进军充电桩及储能领域；2022年4月，公司出售热电业务，6月变更证券简称为绿能慧充。公司紧抓新能源机遇，华丽蜕变成国内高速发展的充电桩及储能“小巨人”企业，并加速出清传统亏损业务，享受行业高景气的同时亦尽享高业绩弹性。
　　看点一：海内外充电桩景气共振，公司产品矩阵完备、在手订单饱满
　　国内外充电桩景气共振：国内方面，改善里程焦虑成为用户核心诉求，叠加国内充电桩政策不断出台助推行业加速渗透；海外方面，新能源汽车渗透率及车桩比较国内仍有较大差距，改善需求迫切。绿能慧充以奋进姿态迎接行业高景气。产品方面，公司充电桩产品矩阵完备，已实现各充电领域全面覆盖，在产品性能等方面处于领先水平。客户方面，公司已进入国家电网、BP（英国石油）、壳牌、小桔充电、延长石油、陕西电力、西安城投等客户充电供应体系。据公司披露，目前公司充电桩产品尚未发货合同金额4,700余万元，意向订单超过7.2亿元（截至2022H1）。
　　看点二：核心模块自研，定增加速释放产能
　　充电模块占据充电桩成本近50%，公司核心团队来自艾默生等龙头，是少数具有核心充电模块自研能力的厂商，自2017年起已推出自研15-30kw充电模块，充电电压范围50-1000V，采用全灌胶工艺，保障模块在极端环境稳定可靠运行。同时，公司充电模块可适配30-720kW充电系统，全面覆盖市场所有车型快充需求，并可兼容未来高电压平台车辆充电。2021年公司开始研发40kW充电模块，有望进一步优化效率和散热系统，保障公司充电技术持续领先。此外，公司定增已通过，自产充电桩产能有望加速释放，ASP和毛利率有望进一步提升（2021年公司自产和外采充电桩ASP分别为37,223、5,143元，毛利率分别为39.86%、19.53%）。
　　看点三：海外认证通过+光储充一体化发展，华丽出海正当时！
　　出海方面，公司已设计并生产出符合欧盟技术标准及适应欧洲市场需求的充电产品，包括60kW、120kW直流充电桩，可为欧标和日标电动车提供直流快充服务，目前已开始商用。2022年7月，公司自主研发的60kW欧标直流充电桩获Tü V南德欧盟CE认证，标志公司产品已满足欧盟市场准入要求，并具备了进入全球各地市场的通行背书，目前已拿到小批量来自欧洲市场的订单，华丽出海正当时。此外，公司面向“光储充放”一体化，推出光储充综合能源解决方案，“光储充”一体化微网基站已实现交货，目前在手订单超过1.5亿元（截至2022H1）。
　　公司并购绿能技术并剥离热电等传统业务，加速蜕变成充电桩及储能“小巨人”。我们预计公司2022-2024年营收分别为3.39、7.73、14.60亿元，归母净利润分别为0.07、0.67、2.17亿元，对应EPS分别为0.01、0.13、0.42元。考虑公司传统业务出清后将完全聚焦充电桩及储能，较其他企业有望享受更高的业绩弹性，我们给予公司2024年28倍PE，目标价11.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：收购整合风险、市场风险、充电桩及储能业务出海不及预期。