海通证券-有色金属行业跟踪报告：上期所铜库存大幅下降，铜管开工率有望持续提升-221227

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　　我国上期所铜库存大幅下降。据Wind数据，12月23日当周我国上期所阴极铜库存录得5.46万吨，周度降幅为14.8%，实现了大幅下降；此外，COMEX铜库存为3.55万吨；LME铜库存为8.15万吨，周度降幅为3.1%。我们认为，上期所库存下降主要是我国精炼铜下游需求有所改善，开工率提升导致耗铜量上升。
　　11月铜管开工率有所提升，预计12月开工率进一步改善。据SMM数据，我国铜管11月开工率为68.88%，高于10月份开工率的67.09%约1.79个百分点。虽然总体来看，我国铜管开工率还未恢复到2022年3月85%以上的开工水平，但已经边际改善。
　　SMM预计2022年12月我国铜管开工率还将进一步回升，至73.17%，显示精炼铜下游需求有望回暖。
　　铜板带开工率处于较高水平，下游需求有望持续提升。据SMM数据，我国铜板带11月开工率为76.99%，全年来看处于较高水平，SMM预计我国12月铜板带开工率为78.27%，较11月开工率提高1.28个百分点，显示我国铜板带下游需求有望持续提升。
　　扩大内需+地产需求有望复苏，铜消费有望提振。据人民日报报道，中共中央政治局召开会议分析研究2023年经济工作，提出要做好明年经济工作，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。
　　此外，证监会提出恢复上市房企和涉房上市公司再融资，且要求进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用。铜下游需求占比中建筑占比8%，地产后周期的空调制冷行业占比15%。我们认为，近期美联储或放缓加息幅度，11月以来美元指数下行叠加国内地产需求有望复苏，看好基本金属价格上涨以及行业标的投资机会。
　　风险提示。下游需求不及预期。