招商证券-海优新材-688680-EVA底部向上，在POE迭代期有望上新台阶-221227

《招商证券-海优新材-688680-EVA底部向上，在POE迭代期有望上新台阶-221227（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券-海优新材-688680-EVA底部向上，在POE迭代期有望上新台阶-221227（23页）.pdf（23页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022年是公司快速扩张期和策略转变期。在需求释放节奏波动的背景下，EVA粒子价格先涨后跌在下半年造成胶膜盈利压力，外加公司处在补库周期，当前盈利处于底部。但考虑未来2年粒子增量产能有限，公司低价库存有望贡献正收益。下游N型替代推动胶膜向POE升级，海优领先完成N型POE量产供应，共挤方案若顺利突破将进一步增加粒子供应、客户适配的灵活性，有望在技术迭代红利期实现份额和盈利突破。首次覆盖予以“强烈推荐”评级与210-230元目标价。
　　在数轮技术迭代中迅速成长的胶膜企业。公司进入胶膜环节的时点并不早，但在后续PERC、双玻的大规模应用中，海优扮演了重要的技术创新角色，在EVA抗PID、白膜等方向领先突破，开创性的推动EPE等共挤型胶膜产业化，凭借在技术产品的优势成长为一线的胶膜供应商，估算过去5年间公司市场份额已几乎实现翻倍。2021年海优新材登陆科创板，优化融资渠道，继续快速扩张。
　　垒库存+粒子跌价造成下半年盈利压力，后续有望贡献正收益。年初海外市场爆发影响需求释放节奏，EVA粒子价格先涨后跌造成胶膜盈利压力。公司层面在经营规模扩张、粒子持续偏紧的背景下，将库存周期由30天增至60天上下，阶段性的附加业绩、现金压力。但考虑未来2年粒子产能增量有限，补库存对经营稳定更有益，年底EVA粒子报价趋近成本线，低价库存也有望在后续贡献正向收益。
　　N型产业化、电站起量推动POE渗透率快速提高。TOPCon电池与组件对防水性、酸碱度、应力表现要求更高，而POE以其更好的理化特性与其有更好的适配性，N型产业化会形成POE更强大的推动力。此外，随硅料价格回调，对价格敏感的电站市场规模启动后，双玻也将是POE需求的有力推动。
　　有望在N型POE的红利期，实现份额、盈利的新进展。海优已完成TOPCon用POE胶膜的大客户验证，成为极少数实现N型胶膜批量供应的企业之一。粒子方面，公司在EPE长期经营，与上游供应商已有稳定的供货关系，核心成员在GE、LGC的经历也为额外粒子供应增加筹码。此外公司加快共挤方案的验证，若顺利通过将会显著提升在产品供应、成本控制以及粒子保供上的主动性。电池由25-28%的提效过程也是胶膜的适配升级阶段，将放大胶膜企业竞争要素中技术能力的权重。在未来2-3年潜在的红利期，以技术创新见长的海优威有希望实现大跨度的发展。
　　投资建议：预测2022、2023、2024年公司实现归上净利润1.6、8.4、11.6亿，首次覆盖予以“强烈推荐”评级与210-230元目标价。
　　风险提示：N型产业化进度不及预期、材料价格波动、新技术市场验证风险