国海证券-2022年海外经济观察系列（九）：2023年美国通胀会快速回落吗？-221227

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　　预测CPI时，对子项拆分太过粗略或者太过细致，都会导致预测结果可信度降低。我们认为需要从目前美国通胀的核心矛盾出发，根据逻辑来拆分子项，具体拆分成：1）核心服务：房租、医疗保险、公共交通、其他核心服务；2）核心商品：二手车及新车、其他核心商品；3）食品和能源。
　　核心服务方面：
　　1）房租项和医疗保险项，由于统计方法的原因，2023年都将出现较为明显的松动，成为拉低核心通胀的主要因素。2）公共交通项，在能源价格持续下行的格局下，也将对核心通胀产生持续拉低作用。3）其他核心服务项，是2023年影响核心通胀回落的最大不确定性因素之一，主要受当下美国劳动力市场供给存在缺口环境下，薪酬不断上涨所影响。未来其他核心通胀的演绎路径取决于两大变量：失业率能上行多高以及居民通胀预期能否下降。
　　核心商品方面：
　　1）新车和二手车项，在全美汽车库存回补，以及美国地产逐渐降温格局下，2023年增速进一步回落确定性较强。2）其他核心商品项，大概率将继续维持回落态势，但是在具体回落幅度上仍有较高不确定性，具体取决于全球供应链会否再次受阻，以及是否会涌现新的地缘冲突推高大宗商品价格。
　　食品和能源方面，可以参考使用CRB食品指数以及WTI原油期货和NYMEX天然气期货价格来进行预测。
　　整体来看，我们认为其他核心商品项和其他核心服务项是2023年美联储“抗衡”通胀最大的两个变量，而美联储会更加聚焦于核心服务通胀。
　　然而，加息见顶并不意味着“降息”会马上接踵而至。根据我们的测算，在中性假设下，2023年核心CPI或将回落到3.1%上下水平，这或许意味着核心PCE或许也将回落至该水平上下，仍高于美联储长期2.0%的通胀目标，使得美联储很难在2023年开启降息操作。
　　风险提示全球经济超预期衰退，全球供应链恢复不及预期，出现新的地缘冲突，美国就业市场超预期强劲，美国通胀预期维持高位，模型预测存在误差，历史经验推演存在误差