申万宏源-眼科服务行业深度报告：“金眼”回归，行业将迎来中长期修复-221227

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　　疫情使眼科医院业绩承压，疫后弹性可期。疫情对医院门诊量及手术量有明显影响，2020年疫情爆发后，多地医院停诊，2020Q1眼科连锁公司收入下滑了25%-40%。根据海外经验，防疫管控放松后，短期内门诊量会因新冠确诊病例大幅增加而有所下滑，但恢复迅速，尤其是眼科门诊，同比增速比刚需科室增速平均高12%。
　　眼科服务需求持续释放，增长空间广阔。根据灼识咨询预测，2025年民营市场规模预计将达1,103亿元，2019-2025年CAGR18.3%，在细分领域中，医学视光2019-2025年CAGR为17.4%；屈光手术为28.6%；白内障为10.1%。高速增长主要源于我国目前庞大的眼病患者、治疗的低渗透率以及对眼科手术的认知度不断提升。
　　连锁扩张加速，消费类、高端类业务助力高速增长。在扩张节奏上，各家公司均在提速。爱尔眼科稳步扩张，致力于打造“1+8”区域性眼科中心；华厦眼科视光中心建设与眼科医院外延并购齐发展；普瑞眼科重点聚焦全国中心城市；何氏眼科以“1+N”战略进行省外扩张。在业务结构上，各家公司均聚焦发展高毛利的屈光与视光业务，在白内障业务上向中高端白内障手术转型。外延+内部业务调整助力高速成长。
　　建议关注：爱尔眼科（眼科连锁龙头，“1+8+N”战略助力新十年发展）、华厦眼科（立足福建辐射全国，上市后省外扩张提速）、普瑞眼科（聚焦中心城市，全国复制能力已被验证）、何氏眼科（深耕辽宁省，上市助力省外分级诊疗模式快速推广）。
　　风险提示：快速扩张导致利润波动的风险、发生医疗事故的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情影响的风险。