开源证券-北交所新股申购报告：电焊防护面罩全球市占超7%，进入快速增长期-221226

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　　深耕电焊防护面罩及电动过滤呼吸器产品，净利润四年CAGR达39%
　　迅安科技专业从事电焊防护面罩、电动送风过滤式呼吸器及相关配件研发、生产和销售，产品广泛应用于机械制造、金属加工、汽车、个人防护等行业，2012年起连续获得高新技术企业认定，被评为2022年度常州市“专精特新”中小企业等称号。2018-2021年营业总收入保持快速增长态势，2021年增长至21,229.17万，四年CAGR达22.66%，外销在营业总收入中占比均高于86%，产品生产模式主要为贴牌生产。2021年净利润为5,726.48万元，四年CAGR达38.95%。净利润率从2018年12.56%上升至2021年26.97%。
　　电焊防护面罩贡献72%营业总收入及65%毛利，产能达到饱和扩产需求强
　　2022H1电焊防护面罩对营业总收入贡献率为72.24%，2020年至今保持上涨趋势，电焊防护面罩配件则贡献15.01%，为第二大营收贡献项。同时电焊防护面罩贡献了65.56%的毛利，为最主要的毛利贡献产品，呼吸器产品项则贡献了7.93%。2019-2022H1电动送风过滤式呼吸器产品的毛利率分别为50.75%/62.01%/60.87%/52.96%，为毛利率最高产品项。2019-2021产能利用率已达114%以上，2022H1为109.75%，产能已经达到饱和状态扩产需求较强。
　　客户多为全球大型电焊行业企业合作稳定，全球市占率达7.12%
　　北美及欧洲为迅安科技两大类产品最主要市场，预计到2025年全球电焊防护面罩市场规模增长至约8.32亿美元，电动送风过滤式呼吸器市场增至26.99亿美元。迅安科技前五大客户始终稳定为伊萨集团、弗瑞特、米勒、特尔玛、基任等国际知名的焊接工具超市及生产商，且每年销售额占比均在60%左右，合作具有较好的稳定性，且电焊面罩全球市占率2021年达到7.12%高于国内可比公司。同时迅安科技产品相较国际品牌3M、林肯电器等具有更高的性价比，更快的产品更新也推动营收上涨。
　　拟投入2.05亿募集资金用于产能扩张，本轮发行对应PE仅7.93X处于低位
　　本轮迅安科技拟发行1085万股，拟投入募集资金2.5亿元用于“年产120万只电焊防护面罩及8万套电动送风过滤式呼吸器建设项目”和研发中心建设，其中2.05亿用于产能扩张。发行价13元/股，对应稀释前2021PE为7.93X，稀释后PE10.31X，相较于可比公司平均PETTM30.30X，2021PE 24.60X水平较低。且考虑到迅安科技产品线持续拓展，新品迭代快，此轮发行估值处于较低位置。
　　风险提示：贸易政策变动风险、海运受疫情影响风险、新股破发风险。