国金证券-卫龙-9985.HK-站稳辣味零食龙头，渠道产品齐接力-221226

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　　公司深度绑定辣条赛道，龙头地位稳固。辣条行业从混乱到政策深度整治，期间有利推动了小品牌的出清，公司作为辣条的创始者，期间一直重视食品安全与质量，顺应行业“优胜劣汰”的发展趋势。除了产品上的质量保障，公司的营销策略也颇有助力，针对主力年轻客群打造年轻化、个性化的营销。总结来说，凭借良好的历史基因、行业政策完善推动小品牌出清、优质美味的产品、个性化的营销动作，公司已经成为辣条行业绝对龙头。
　　未来的发展空间：1）行业：辣味休闲食品是天然好赛道，数据显示辣味休闲食品的增速高于休闲食品整体（16-21年的复合增长率8.7%VS6.1%)，成瘾性高使其具备较好消费基础。公司本次上市募集8.989亿港元，发行价10.56港元，共发行96.397百万股；计划其中的57%用于增加产能、完善供应链设施；15%用于拓展销售和经销网络，有助于强化领先优势。2）渠道：20年开始推行渠道下沉，比如缩减经销商，留下优质大商进行深度扶持，目前公司在上线城市会派人协助经销商做渠道深耕，下线城市给予费用上的支持。调整还未完全结束，但已经看到效果，比如终端数量从20年的57万家扩大到22H1的73.5万家，经销商人均收入从18年的136万元提升至21年218万元。3）产品：公司推新品较为慎重，对产品品质和品类空间要求也较高，因此不会频繁推新品，但是推出来便要做好。比如14年推出的魔芋爽已经成为最大单品，近年来蔬菜制品承接调理面制品（即辣条）成为增速最快的品类（调理面制品/蔬菜制品/豆制品及其他18-21年CAGR为11%/77%/-9%）。最近的新品卤蛋通过低温慢卤技术，最大程度地保留鸡蛋的营养价值、口感和原始形态，是当前的潜力新品。
　　投资建议及估值
　　预计公司22-24年的EPS为0.35/0.44/0.55元，对应PE为27/21/17X（22年存在一次性以股份为基础的付款，故采用调整后净利润计算，加回以股份为基础的付款开支及上市开支）。公司作为辣条行业绝对龙头，竞争优势明显，给予公司23年25倍估值，目标价11.00港元，给予“买入”评级。
　　风险
　　疫情反复影响业绩修复/食品安全问题/提价无法顺利传导/新品放量不及预期