兴业证券-化工行业：冬储推进磷肥价差进一步扩大，需求好转，MDI、TDI、纯碱价升-221226

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　　化企核心资产配置性价比持续凸显。从国内化工产业的长周期发展逻辑来看，在安环趋严、实现“双碳”目标背景下，身处规范化重点园区、自身环保达标、拥有一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支等优势的领先企业将持续受益，强者恒强格局持续强化。特别是站在当前时点，化企龙头在产品盈利修复预期较强的背景下，估值已跌至较低水平，以龙头公司周期底部业绩测算来看，该估值仍具有极强安全边际，化企核心资产配置性价比持续凸显。重点推荐：中国化工产业格局重塑关键力量，万华化学、华鲁恒升、扬农化工等。
　　冬储备肥需求持续，春耕预期向好，磷化工产业链有望受益春耕延续景气。下游冬储持续推进，下游中小型复合肥企业原料基本无备货，社会库存量低。下游备货+库存双低下推进原料采购，为来年春耕做储备，企业目前发运前期订单，并且部分企业延续停车状态，供给持续紧张。在供需双向利好之下，目前磷酸一铵以及磷酸二铵的价格已经连续上涨，此外因硫磺和液氨价格回落之下磷肥价差扩大，企业利润有所增厚。上游方面，当前磷矿石供需仍紧，后续冬储+春耕、磷酸铁新产能投产与开工提升将带动磷肥需求，而供给端磷矿将迎传统的冬季停工，预计磷矿石供需有望进一步收紧，刚性的春耕将推动磷矿石延续高景气。建议关注拥有磷矿资源并实现产业链一体化的磷化工企业：云天化、川恒股份、兴发集团。
　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下跌0.6%，较上月同期下跌1.1%，年内下跌8.2%，较去年同期下跌7.5%。
　　本周涨幅较大的产品：美国N.Y. Hub现货，+209%；工业萘(华东)，+10%；乙醇(普通，山东)，+7%；美国87#汽油，+7%；氯化铵(农湿,江苏华昌)，+7%。
　　本周跌幅较大的产品：英国NBP现货，-44%；TTF现货，-34%；草铵膦，-12%；液化MDI（华东），-11%。
　　化纤：以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分别处21.4%和13.9%的历史分位，目前国内中央经济工作会议定调把恢复和扩大消费摆在优先位置，消费链相关化工品如纺织化工品需求有望迎来改善。随着疫情缓解，化纤下游纺服需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。建议关注桐昆股份、新凤鸣。
　　农药/化肥：国内“二十大”报告再度重申粮食安全的重要性，国内农药、化肥等农资品为刚性需求支撑。当前海外虽受到通胀影响，但是农化产品具备资源+刚需特性，2022年全球农化景气周期有望持续，建议重点关注2023年春耕带来的集中性需求。从农化产业链看，磷肥原材料磷矿石价格尚处高位，磷矿-磷肥一体化企业受益，建议关注磷矿资源优势企业云天化、川恒股份、川发龙蟒、兴发集团。农药方面，安环收紧下农药行业集中度逐渐提高，头部企业新一轮产能投放在即，我们建议关注农药行业内具备领先工程化技术、原研药研发及推广实力的原药企业和拥有全球化渠道的制剂企业。建议关注原药：扬农化工、江山股份、广信股份；制剂：润丰股份；农药中间体：联化科技。
　　轮胎：原料端，除炭黑外轮胎上游生产原料价格均已有所回落，未来随着全球经济刺激退潮，原料需求边际回落，其价格有望持续降低。海运端，2022年以来，海运供需错配缓解，全球海运费出现明显回落，未来仍存下降预期，利好轮胎产品出口。在行业修复的大背景下，胎企盈利水平有望迎来持续改善，国内头部企业产能扩张迅速，抢占全球市场份额，有望迎来行业修复与自身成长的共振，投资布局价值凸显。重点推荐国内轮胎领军企业：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。
　　新材料：锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来需求爆发。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。风电材料：大型风光基地项目持续推进，海上风电高速发展，叶片材料迎来革新机遇。半导体材料：国内晶圆厂扩产拉动材料需求，高端光刻胶、CMP抛光垫等对外依存度高，贸易不确定性和产业升级加速国产化。胶膜材料：中国高端制造崛起亟须国产胶膜材料配套，OCA光学级、MLCC离型膜正处于国产化从0到1的阶段。尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石、蜂窝陶瓷等相关产品有望持续放量。关注动力电池电解液龙头天赐材料、新宙邦，正极材料龙头当升科技，光伏胶膜全球龙头福斯特，积极布局半导体材料的化工新材料原创技术平台昊华科技，国内领先的半导体光刻胶龙头彤程新材，贯通芯片制造、封装的电子材料平台型公司雅克科技，催化材料领先企业国瓷材料、万润股份，风电叶片固化剂细分领域龙头阿科力、濮阳惠成。
　　聚合MDI价格上涨。根据百川资讯，供应方面，科思创德国的MDI装置由于不可抗力原因短期内无法重启。国内方面，西南某工厂负荷尚未提升，浙江某工厂负荷不高，其余工厂均恢复正常开工。然而在产企业控量发货，行业内现货供给受限。需求方面，下游终端消费需求有限，此外因疫情和假期等因素，部分下游工厂开启放假，此外开工的下游存提前备货的需求，于周内适量采购。本周聚合MDI(华东)价格周环比上涨4.8%至15200元/吨，华东MDI综合价差(至纯苯)环比上涨4.5%至11391元/吨。
　　国内外不可抗力延续，TDI价格上涨。根据百川资讯，供应方面，上海科思创由于设备方面的原因，预计12月底将停工检修半个月，目前低负荷运行；烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；华北某工厂受疫情高峰物流仍受限，发货缓慢；海外韩国韩华公司物流受阻，已降负至6成左右，后续可能继续降低。当前TDI停车产能仍较多，甘肃银光12万吨装置重启或许推迟，其他长期停车装置继续停车，行业供给维持低位。与此同时，国内物流受到疫情的影响，市场现货货源不足。需求方面，下游市场刚需采购为主。本周TDI(华东)价格迎来反弹，周环比上涨4.6%至18200元/吨，TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差增厚9.5%至11178元/吨。
　　冬储继续推进，磷酸一铵、磷酸二铵价差持续扩大。根据百川资讯，供应方面，本周部分前期停工一铵企业恢复稳定生产，产量略有增加，但局部受疫情及原料影响供应依旧有限。本周磷酸一铵行业开工率为45.56%，周环比上涨0.22pcts，磷酸二铵行业开工率为54.33%，周环比上涨4.44pcts。需求方面，随着冬储市场继续推进，下游复合肥企业生产积极性继续提升，复合肥企业按需采购，市场主要进行前期预收订单发运，市场待发充足。本周国内磷酸一铵(55%粉,江苏)与磷酸二铵(64%,长三角)价格分别为3600元/吨（环比持平）和4050元/吨（环比持平）；由于液氨、硫磺价格下跌，磷肥价差持续扩大，一铵-磷矿石-液氨-硫磺价差扩大14.6%至572元/吨；二铵-磷矿石-液氨-硫磺价差扩大28.4%至421元/吨。
　　纯碱价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本周河南金山纯碱装置短停，唐山三友、青海盐湖、江苏井神装置低位开工，本周纯碱行业开工率约89.08%，环比下降1.27pcts。需求方面，下游冬储备货采购量增加，个别厂家接单至明年春节后，整体新单量较为充足，需求较好。本周纯碱(轻质,华东)和纯碱(重质,华东)价格周环比分别上涨1.9%和1.8%至2650元/吨和2850元/吨。本周氨碱法价差扩大6.8%至1418元/吨；联碱法价差扩大11.4%至1799元/吨。
　　丁辛醇价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本周辛醇行业开工率89.95%，环比下降1.13pcts；山东建兰21万吨辛醇装置与中海油壳牌延续检修。正丁醇行业开工率85.66%，环比上升8.68pcts；吉林石化、延长能源中等负荷运行，中海油壳牌延续检修，山东鲁西装置负荷提高。需求方面，辛醇下游增塑剂等需求较好，企业刚需采购；正丁醇需求维持刚需。本周正丁醇(华东)和异辛醇(华东)价格周环比分别上涨2.3%和1.5%至8800元/吨和9950元/吨，异辛醇-丙烯价差增厚9.3%至4110元/吨。
　　节前补货需求仍存，DMF价格上涨。根据百川资讯，供应方面，本周国内DMF企业正常生产，由于出货顺利，厂家库存降至中低位置。需求方面，疫情政策调整后，下游生产积极性提升，采购有所增长。目前DMF企业在手订单较为充足，下游节前补货的需求持续，厂家目前以交付前期订单为主。本周DMF(华东)价格周环比上涨1.6%至6350元/吨，DMF-甲醇-液氨价差增厚19.4%至1660元/吨。
　　投资策略
　　需求弱+供给增，周期基本面继续磨底，自下而上聚焦成长确定性。在经历近2年的景气周期后，2022年化工品景气度进入下行期，需求端海外政策收紧叠加国内疫情反复，下游多数领域的需求受到冲击；供给端化企依靠景气期的盈利迎来产能扩张。站在当前时点，我们看到未来化工品需求仍未出现景气上行信号，而新一轮的资本开支即将迎来产能投放期，多数大宗化工品的景气度或仍将在底部延续。我们认为2023年的化工行业投资应自下而上聚焦于自身存确定性成长的公司/行业。综上，我们筛选出了2023年化工行业投资三大主线。
　　从长期价值出发，把握核心资产底部区域：“双碳”背景下，国内化企核心资产依托于自身α，拥有极强内在成长性；随着“中国制造”的崛起，国内一批化企龙头已经或将具备全球竞争力，且未来竞争力将进一步强化。聚焦安全边际与成长性，把握周期下行期化企核心资产的低估值机会。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、恒力石化、荣盛石化；
　　高端制造的历史性机遇，国产替代带来新材料确定性β，“新基建”奠定风光储能等相关材料高景气度。半导体材料方面，8-12英寸晶圆制造材料国产化率仍较低，存在较大国产替代的长线机遇；同时美国对我国半导体先进制程的限制加码，短期或影响国内产能扩张，但也将加速半导体材料、设备的国产化进程，带来相关材料国产替代的历史性机遇。其他国产替代方面，国产大飞机迈入商业化阶段，配套航空化工材料迎来机遇；终端消费需求受周期影响较小，上游化学品全球格局有望重塑。
　　新能源材料方面，国家相关政策要求奠定国内风电、光伏等新能源需求高增长，具体来看，风电招标可预见未来装机量高增、硅料投产破除光伏装机瓶颈、储能系统经济性提升驱动需求爆发，风电、光伏、储能高增速将拉动上游材料需求。重点推荐：半导体材料、航空化工材料、消费化学品、新能源（风电、光伏、储能）材料；
　　全球播种面积的稳定带来的农化行业景气的可持续，高盈利驱动农药企业在建工程增加，重点关注农药行业在建/固定资产比例较高的细分农药赛道龙头公司。
　　重点公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、桐昆股份、华峰化学、恒力石化、卫星化学、金禾实业、新和成、国瓷材料、东材科技、昊华科技、荣盛石化、东方盛虹、福斯特、天赐材料、新宙邦等。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险。