华泰证券-铖昌科技-001270-TR芯片龙头，星载产品加速成长-221226

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　　星载T/R芯片龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是国内星载相控阵T/R芯片的核心供应商，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一。SAR卫星、低轨通信卫星等空间基础设施建设为公司提供了广阔的成长空间；同时公司地面产品进入快速发展期，为公司开辟出新的收入利润来源。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润1.86/2.47/3.40亿元，EPS分别为1.66/2.21/3.04元，对应当前股价PE分别为62/46/34X，可比公司估值2023年Wind一致预期PE均值为50倍，考虑到公司是低轨卫星互联网核心标的，技术壁垒较高，我们给予公司23年60倍PE，对应目标价132.32元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　星载T/R技术领先，地面应用拓展顺畅
　　公司长期深耕星载相控阵T/R芯片领域，技术底蕴深厚，配套经验丰富，参与了多项核心卫星任务。星载芯片技术难度大，公司先发优势明显。星载芯片较常规芯片在功耗、体积、重量、温宽和抗辐照等方面有更高要求，同时由于不可维修性，其寿命周期和质量都有更严苛的指标，因此技术壁垒更高，公司保持高强度研发来维持自身在星载领域竞争优势；公司近年来凭借其在星载芯片领域的积累和经验，积极向其他领域拓展，目前在地面相控阵T/R芯片领域已取得成效，配套多款重点型号，收入和利润有望保持快速增长。
　　相控阵雷达市场发展迅速，星载T/R芯片空间大
　　相控阵雷达是雷达技术发展的主要方向之一，其中相控阵雷达的性能和质量很大程度上由T/R芯片所决定，我们预测常规相控阵雷达（不含弹载）T/R芯片2022年约40亿，2025年市场空间有望超过百亿，公司可对外输出整套T/R芯片解决方案，有望充分享受相控阵雷达发展带来的行业红利；相控阵天线是SAR卫星和低轨通信卫星的核心载荷，目前我国SAR卫星数量和覆盖区域存在缺口，遥感卫星星座的建设将带动公司星载T/R芯片需求，我们测算未来10年SAR卫星带动的星载T/R芯片市场空间约169亿元；低轨通信卫星已正式进入建设周期，远期对星载T/R需求超300亿元。
　　氮化镓射频芯片优势显著，渗透率有望持续提升
　　公司在氮化镓工艺上有先发优势，参股集迈科保障流片渠道和产能。目前公司主营产品中的功率放大器芯片已由传统的砷化镓工艺向高性能的氮化镓工艺发展，公司以参股投资集迈科的方式从技术和产能两条线提升自身氮化镓芯片竞争优势，目前相关产品已在地面配套中应用，渗透率有望持续提升。
　　风险提示：星载产品订单不及预期风险；地面及其他领域应用拓展不及预期风险；氮化镓产品应用不及预期风险；客户集中度较高风险。