国泰君安-星源材质-300568-产品结构不断优化，盈利能力稳步提升-221226

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　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑公司规模效应的凸显和涂覆比例的提升对盈利的正面拉动，上调2022-2024年公司EPS至0.63（+0.08）、1.06（+0.15）、1.49（+0.24）元，维持目标价27.5元，维持增持评级。
　　隔膜出货量稳步提升，行业市占率稳居行业前列。公司在22年继续加大隔膜产能的扩张节奏，随着下半年干法新增产能的投放，公司隔膜出货量稳步提升，预计22年全年整体出货量将达到17亿平米，继续稳居国内隔膜企业前列位置。同时考虑公司湿法隔膜产品涂覆比例的稳步提升，以及LG、northvolt等海外客户的方面，产品结构和客户结构的优化有望进一步推动公司隔膜业务盈利能力的持续提升。
　　产能持续加码，布局海外基地实现对海外客户的就近配套。公司在22年完成特定对象的股票发行，募资进一步加码南通星源20亿平米湿法隔膜和涂覆产能建设；此外公司还进一步加大对瑞典海外工厂的投资，同时计划在瑞士发行GDR实现海外募资，我们认为公司国内筹资渠道的打开有利于公司产能的快速拓展，持续抢占市场份额；同时海外GDR的发行也有利于公司加大对海外生产基地的建设，实现对海外客户欧洲工厂的就近配套。
　　股票回购彰显公司中长期发展信心。公司拟以不超过25元/股的价格计划回购0.5-1亿元，主要用于股权激励计划及/或员工持股计划，彰显公司管理层和员工对于公司后续发展的信心。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，新增产能释放节奏低于预期