国泰君安-芳纶行业深度报告：下游需求高增长，芳纶涂覆隔膜打开空间-221226

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　　本报告导读：
　　芳纶为三大人造高性能纤维之一，性能优异性能用途广泛。龙头企业受益下游需求高增长，新领域拓展以及进口替代的巨大空间。
　　摘要：
　　投资建议：芳纶为三大人造高性能纤维之一，受下游安防，5G建设建设驱动需求持续高增长，汽车、航空结构件、过滤等领域应用不断拓展。芳纶作为性能最好的锂电隔膜涂覆材料从0到1向上空间弹性大。推荐具备一体化产业链，产能规模具备优势，向多元化应用不断开拓，有望实现进口替代的芳纶龙头。推荐标的：中化国际，受益标的：泰和新材。
　　芳纶为三大人造高性能纤维之一，部分性能优势显著：芳纶与碳纤维、超高分子量聚乙烯并称为三大人造高性能纤维。具备高强度、高模量、高耐磨性、高耐温性等特点。芳纶在耐温性能与断裂伸长度方面分别较超高分子量聚乙烯与碳纤维有优势。芳纶在结构增强、安全防护、耐磨等方面有明显优势。
　　多元化因素驱动芳纶需求高增长，新能源应用打开市场空间：根据帝人预测，受地缘争端加剧，个人以及企业需求增加驱动，橡胶增强领域的增长，全球芳纶市场规模将从2021年的36亿美元增加到2025年的53亿美元。对位芳纶增速快于间位芳纶。此外锂电池安全性，寿命，性能等要素重要性不断提升背景下芳纶作为性能最好的锂电隔膜涂覆材料有望替代传统陶瓷或有机涂覆，渗透率有望大幅提升。保守预测2025年芳纶涂覆隔膜市场空间44亿元，且在涂覆成本进一步下降情况下向上空间弹性巨大。
　　芳纶进口替代空间大，龙头企业受益行业高成长红利：芳纶从结构上分为对位芳纶和间位芳纶。当前国内对位芳纶需求量约为2万吨，间位芳纶需求量约0.9万吨，年芳纶进口量超过2万吨，中高端产能被杜邦、帝人海外龙头企业垄断，未来国内需求保持高增，芳纶进口替代空间大。国内龙头企业包括中化国际，泰和新材均实现芳纶国产化突破，中化国际拥有5000吨/年对位芳纶产能。泰和新材当前具有对位芳纶6000吨，间位芳纶1.7万吨，芳纶纸3000吨。未来龙头企业将持续受益于①下游安防，个护，光缆增强等芳纶多元化领域高成长红利；②国产芳纶对进口中高端芳纶自下而上的进口替代；③具备成本，质量优势国内企业的芳纶出口增长；④新应用领域打开的向上空间。国内龙头企业有望在此背景下实现从国内龙头向全球龙头的跃迁。
　　风险提升：芳纶下游需求不及预期，芳纶涂覆渗透率低于预期