国泰君安-滔搏-6110.HK-库存改善为销售复苏奠定基础 ，重申“买入”-221226

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　　上调目标价至7.00港元并重申“买入”。考虑到疫情优化政策初期客流恢复进程仍不平坦，我们预计公司线下零售短期仍将承压。我们下修公司2023-2025财年股东净利润预测7.8%、5.0%及3.9%至人民币21.29亿元、人民币26.26亿元和人民币29.36亿元。展望未来，我们乐观认为，公司作为中国运动鞋服零售商龙头，随着线下消费逐步复苏，业绩将迎来反转。
　　我们预计公司2024财年销售增速将回归正轨。2022年第四季度以来，低迷的零售环境与疲软的客流量拖累了公司线下零售门店销售。但随着防疫措施优化、消费客流恢复以及低基数效应，我们预计公司2024财年的销售增长将从低谷反弹。
　　库存改善为公司销售复苏奠定了基础。截至2023财年第三季度末，库销比略高于4.0倍，接近疫情前水平。库龄结构较八月底有所改善。我们认为库存水平及结构改善将有助于公司新品供应与市场需求更为匹配，进而促进2024财年的新品销售。
　　催化剂：1）线下消费实质性复苏；2）主力品牌销售改善超预期；3）与头部国产品牌更广泛及深入的合作。
　　风险：1）中国体育鞋服市场增速放缓；2）局部地区疫情反复及病毒变异；3）品牌商DTC战略变化