中信证券-蔚来-9866.HK-重大事项点评：EC7和新款ES8发布，科技与优雅再添品牌势能-221226

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　　蔚来NT 2.0平台再添EC7和新款ES8两款SUV产品，外观造型、动力水平、智能化配置颇具亮点，科技与优雅再添品牌势能，继续夯实豪华品牌定位。我们看好基于NT 2.0平台打造的新车型矩阵持续放量，预计销量提升的同时带来盈利能力改善。维持公司美股和港股“买入”评级。
　　▍事件：2022年12月24日，公司于2022 NIODay发布EC7和新款ES8，对此我们点评如下：
　　▍EC7：优雅和性能兼备，预计稳态月销2.5-3k台。定位大尺寸5座SUV，售价48.8-54.6万元（低配版相较ES7贵2万元，高配版与ES7接近），公司计划于2023年5月开启交付。外观方面，EC7长宽高分别为4968*1974*1714mm，比ES7稍大（ES7：4912*1987*1720mm），2960mm的轴距与ES7相同。动力方面，EC7最大功率达到480kw，最大扭矩850N·m，零百加速3.8s；此外，EC7是全球风阻系数最低的SUV（0.230Cd），全系标配双模主动升降尾翼，减阻挡降低4%空气阻力，极速挡最大增加650N下压力，提升驾驶体验的同时带来更强的运动感。内饰方面，副驾女王座椅可以实现一键“零重力”，同时可选配行业首款黑灰中性基色智能调光全景天窗。智能化方面，搭载蔚来智能系统Banyan、包含激光雷达等33个传感器的Aquila超感系统、算力1016TOPS的Adam超算平台。
　　▍新款ES8：兼具家用和商务，预计稳态月销回到2k台以上。新款ES8定位“工作-家庭-社交-探索”全场景SUV，中央通道版（家用）售价为52.8-58.6万元，行政版（配备二排中央挡板）售价54.8-60.6万元，相比老款ES849.6万元的起售价，贵约3万元，公司计划于2023年6月开启交付。尺寸方面，新款ES8长宽高分别为5099*1989*1750mm，轴距3070 mm，尺寸略大于老款（老款ES8长宽高分别为5022*1962*1756mm，轴距为3010 mm）。动力方面，新款ES8迁移至NT 2.0平台打造，最大功率480kw，零百加速4.1s（老款ES84.9s）。内饰方面，主驾/女王副驾/二排分别配备20/22/12向电动调节功能，车内实现五屏联动。智能化方面，配置与EC7相同，同样搭载蔚来智能系统Banyan、包含激光雷达等33个传感器的Aquila超感系统、算力1016 TOPS的Adam超算平台。
　　▍NT 2.0平台车型进入放量阶段，持续看好公司新车型周期。今明两年是公司NT2.0平台产品密集投放的阶段：1.今年以来，基于NT 2.0平台的公司第二代车型ET7、ES7、ET5相继开启交付，相较于初代车型在动力性能、智能座舱、智能驾驶等方面均有明显提升；2.公司此次NIODay发布的EC7和ES8继续夯实蔚来“豪华”品牌定位，产品从外形、调性，到新技术应用，在豪华纯电市场继续保持领先; 3.根据公司在22Q3业绩会公布的产品规划，2023年上半年，公司还将发售三款新品，NT2.0平台下产品矩阵持续完善。我们认为，一方面，公司新一代SUV车型相较于初代产品将提升10%-20%市场份额，延续在豪华纯电SUV市场的领先；另一方面，ET5产能逐渐爬坡将提升公司在轿车市场的市占率，预计稳态月销达到1万台以上，作为公司第一款走量车型贡献主要增量。此外，根据公司22Q3业绩会，公司主打中端和大众市场的第二、三品牌正在储备中，手机产品最快2023年亮相。我们持续看好公司新车型周期走强下，各项费用得以摊薄，带来公司盈利能力环比改善。
　　▍风险因素：行业和公司车型销量不及预期；汽车芯片供应紧张等带来的产能限制；公司产品出现重大质量问题；公司技术迭代不及预期；公司新工厂产能爬坡不及预期。
　　▍投资建议：中短期来看，公司第二轮新车型周期开启料将拉动销量增长，有望于2024Q1前后实现单季扭亏为盈。长期来看，凭借优质服务、核心NAD智能驾驶方案、BaaS电池租用和快速换电的商业模式预计公司将持续受益。我们维持公司2022/23/24年销量预测为13/30/42万辆，维持公司2022/23/24年收入预测为510/1090/1488亿元。当前蔚来年销量区间与特斯拉2016~2018年时较为接近（蔚来2021/2022E销量/销量预测分别为9/13万辆，特斯拉2016~2018年销量分别为7.6/10.1/24.5万辆），参考特斯拉2016~2018年年末市值/下一年收入比值均在2.3~2.7之间，考虑到行业竞争加剧，我们给予一定的估值折价，维持2023年PS预测为1.8倍，由于美元兑人民币、港币汇率波动，我们上调美股（NIO.N）目标价至17美元（原为16美元；美元兑人民币汇率为6.98，原为7.19），维持“买入”评级，上调蔚来港股（09866.HK）目标价至130港元（原为127港元；美元兑港币汇率为7.81，原为7.85），维持“买入”评级。