国泰君安-通信行业：数字经济领航者，“跑赢大市”-221222

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　　运营商作为数字化经济领航者，战略化布局数字化业务。运营商凭借云网和算力以及数据安全方面得天独厚的优势，在数字化业务方向开展了广泛布局和尝试。同时，政企渠道优势助推运营商产业数字化业务成长，此外5G时代ToB业务有望打开新的业务价值量计量方式。
　　运营商把握算力需求爆发性增长趋势，重点投资算力网络建设。运营商持续加码，从算力供给、算力服务、算力管理方面前瞻性布局算力网络建设。算力网络已成为运营商资本开支中的重点。
　　运营商通过投资并购、分拆上市，助推数字化业务发展。运营商利用投资并购进行运营商资源优势变现，实践创新业务，从而创造业务新增长点；通过分拆其数字化业务相关子公司的方式来强化融资能力和运营灵活性，预计未来运营商会继续推进旗下子公司的独立分拆上市。
　　数字化业务占收比不断攀升，已成为运营商营收增长的主要拉动力。运营商新兴业务收入占总收入的比例不断上升，增速大幅高于整体电信业务收入增速。运营商近年于政企端发力，依托强势渠道和强大算力资源快速展开业务，云计算、IDC等数字化业务已具备较大规模体量。
　　我们给予“跑赢大市”评级。由于其特有的管道和渠道优势、强大的云网资源优势以及安全可信和属地化服务等差异化优势，运营商正在实现从信息管道的角色向数字化综合解决方案商的转型。我们推荐中国移动(00941 HK)、中国电信(00728 HK)和中国联通(00762 HK)。
　　风险提示：数字化业务进展不及预期，数字化业务对利润的拉动不及预期。