开源证券-特斯拉-TSLA.US-美股公司信息更新报告：短期调整提供长期布局良机-221226

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　　2023年市场拓展、2024年产品上升周期驱动销量高增长，维持“买入”评级
　　公司于2022年9-10月旺季表现不佳，但受益11月官降、12月4000+6000元等销售政策刺激，12月中国区订单回暖，2022年销量有望达到140万辆，我们维持2022年营收预测在864亿美元，基于公司2023年处在产品周期偏弱阶段导致销量趋缓，我们分别将2023-2024年营收预测由1148/1405亿元下调至1099/1381亿美元，同比增速61%/27%/26%。我们维持2022-2023年净利润预测在131/186亿美元水平，考虑到2024年产品上升周期，我们将2024年净利润预测从228亿美元上调至252亿美元，对应EPS为3.8/5.2/6.7美元；剔除股权激励影响后，预计2022-2024年净利润分别为147/205/276亿美元，对应调整后EPS分别为4.2/5.7/7.4美元。当前股价123.15美元分别对应2022-2024年32.5/23.9/18.3倍PE及5.5/4.5/3.7倍PS。公司短期调整提供长期布局良机，后续2023年加速市场拓展、2024年Cybertruck产能放量步入产品上升周期有望驱动其销量延续快速成长，维持“买入”评级。
　　2023年产品周期偏弱、通过新地区拓展仍有望实现180万销量
　　2023年产品周期偏弱、通过加速市场拓展有望实现180万销量(同比增长30%)。1、2023年分地区销量预测：美国69万辆（同比增长23%），由美国电动化率驱动（预计由8%提升至12%）；中国55万辆（同比增长15%），由Model 3小改款、渠道下沉推广驱动；欧洲32万辆（同比增长59%），由欧洲区域性拓展驱动；加拿大5万辆（同比增长28%）；其他地区18万辆（同比增长51%），主要由市场区域拓展驱动，包括泰国、新加坡、印尼等东南亚国家、澳大利亚、新西兰等。2、2023年分车型销量预测：(1) Model 3/Y仍为销售主力（销量占比92%），Model 3预计在2023年上半年推出小改款、2023年下半年存在降价可能性及空间以进一步刺激需求；(2) Model S/X（销量占比6%）预计将大量进入欧洲、东南亚市场，有望实现更快增长；(3) Cybertruck在手订单量充足、销量取决于产能爬坡情况，基于Cybertruck在2023Q3末正式量产，我们预计2023年交付约4万辆；(4) Semi产能爬坡缓慢，我们预计全年销量为5000辆。
　　风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。