中信证券-银行业投资观察：定调积极，展望良好-221226

《中信证券-银行业投资观察：定调积极，展望良好-221226（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-银行业投资观察：定调积极，展望良好-221226（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　上周，央行主要负责人表态明年货币政策力度不小于今年，传达货币当局坚定支持经济稳定复苏的指引。此外，中央财经委重要负责人的讲话及央行传达学习中央经济工作会议精神的通知，强调地产支柱作用及防范化解风险，央行则提出继续推进现有政策并重点关注优质头部房企债务，亦传递积极重视信号。
　　▍货币政策：展望积极，宽货币有望向宽信用转化。12月17日，央行主要负责人表态明年货币政策力度不小于今年。1）“总量要够”对应投放充足价格弹性：强调满足实体经济及保持金融市场流动性合理充裕，资金价格不大起大落。预计将在流动性充裕环境下推动宽信用，并对货币市场/债市利率的大幅波动进行投放熨平。2）“结构要准”对应结构性货币政策优化：强调效果好的政策可酌情加力，阶段性工具可退出/延长/由其它工具接续。预计普惠小微贷款支持工具/碳减排支持工具等重点领域将迎来延期扩容，“保交楼”专项贷款亦继续作为重要工具提升化解风险效果。
　　▍金融风险：持续关注，风险化解或迎实质进展。1）强调地产支柱行业作用：12月17日，中央财经委主要负责人强调防范化解房地产市场风险是重中之重。其中，对于房地产相关产业高GDP比重，土地出让收入及税收的强财政贡献，地产相关贷款占信贷余额高占比（40%）等均有提及。2）推进现有政策，同时增量可期：12月20日，央行传达学习中央经济工作会议精神，强调继续推进民企债券融资支持工具，“第二支箭”有望进一步延期增量扩面，同时强调防范化解优质头部房企风险，改善头部房企资产负债状况，增量政策或聚焦大型头部房企。
　　▍12月社融展望：实体经济阶段性弱化，债券受累发行节奏。1）贷款方面，实体需求阶段企稳：12月受困于优化后疫情在主要城市发展较快，社会活动及企业经营明显降温，预计信贷增长将弱于季节性，社融口径贷款或同比增加10.8%-10.9%，对应增量在1.24万亿-1.43万亿水平。2）债券发行有所拖累，Wind统计口径下，截至12月23日，当月政府债和信用债净融资规模约2259亿/-7239亿左右，政府债主因节奏前置，信用债则因近期利率波动取消发行较多，去年12月两项净融资额分别为9455亿/2778亿，基数整体较高。综合来看，预计12月存量社融增速或在9.9%左右。
　　▍板块表现：小幅调整，而相对表现占优。1）A股银行股走势好于大盘。上周，中信银行股指数下跌2.5%，同期沪深300指数下跌幅度为3.2%；恒生H股金融业指数下跌0.3%，同期恒生指数小幅上涨0.73%。2）大行表现更为平稳。A股银行表现前四名：工商银行（-0.93%）、农业银行（-1.03%）、中国银行（-1.57%）、交通银行（-1.89%）；港股银行表现前四名：农业银行H（0.77%）、中国银行H（0.72%）、工商银行H（0.26%）、渝农商行（0%）。3）成交环比下降，北上强和南下弱：上周A股银行股日均成交额为94.25亿，较前周减少22.49%，北上资金银行板块平均持股2.74%，环比提高0.02pct，南下资金银行板块平均持股8.3%，环比下降0.06pct。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：定调积极，展望良好。上周，央行主要负责人表态明年货币政策力度不小于今年，传达货币当局坚定支持经济稳定复苏的指引。此外，中央财经委主要负责人的讲话及央行传达学习中央经济工作会议精神的通知，强调地产支柱作用及防范化解风险，央行则提出继续推进现有政策并重点关注优质头部房企债务，传递积极重视信号。个股投资可把握两条主线：1）资产质量主线，基于“预期”的快变量维度，选择地产业务敞口高、前期估值大幅回落的招商银行、平安银行和兴业银行；基于“财务”的慢变量维度，可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种，包括江苏银行、南京银行；2）业绩增长主线，可关注估值具备性价比、业绩增长快的区域性银行，包括宁波银行、杭州银行和成都银行。