华创证券-非银行金融行业周报：周交易量下滑，保险开门红业绩可期-221225

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　　市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌3.19%，上证综指下跌3.85%，创业板指数下跌3.69%。沪深两市A股日均成交额6431.69亿元，较上周-20.92%，两融余额15527.89亿元，较上周-0.87%。
　　证券：本周券商指数-3.5%，跑赢大盘0.31pct。重点标的表现：中金1.94%、东财-2.91%、中信-3.04%、东证-3.09%、华泰-3.29%、广发-3.35%、兴业-3.96%、国君-4.39%、国联-5.12%。本周股基日均成交量跌落至6575亿元。区间换手率221%，低于2016年以来86%的交易日。复盘以往，两类因素可能会导致换手率显著较低：1、市场处于长熊阶段：市场显著下行初期，区间换手率往往会有明显提升。但是当市场持续下行或底部震荡期间，换手率会有所下行。如2018年6月到2019年底期间，市场持续下行，区间换手率在150~250%之间徘徊，换手率长期处于历史低位；2、预期较强但现状偏弱，市场观望情绪较浓：市场由熊转牛前期，市场往往会出现一定的波动。区间换手率波动往往会高于市场指数波动。如2018年10月到2018年11月，上证指数由2486点上行至2703点（增长8.7%），而区间换手率由194%提升至301%；而当市场小幅下滑后，区间换手率回落至161%。今年10月以来受益于防疫政策及房地产政策放宽，区间换手率由191%提升至297%。但是新冠疫情短期扩散蔓延等导致经济现状较为薄弱，市场观望情绪较浓。在预期尚未落地前，市场短期下行会导致换手率快速下滑。于券商板块，市场股基成交量＝市场总市值×换手率。近十年看，区间换手率总体稳定，除2015年牛市市场换手率提升至997.3外，其余年份年区间换手率2018年最低为543.2，2020年最高为715，上下波动通常不超过32%。多数年份换手率在600~700之间。经济预期好转，市场总市值预期会有所提振。预计市场股基交易量可能会有所回升。投资上，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。
　　保险：本周保险指数下跌2.37%，跑输大盘0.81pct。个股普遍下跌，新华保险-3.67%，中国太保-2.25%，中国人保-2.03%，中国人寿-1.57%，中国平安1.47%。十年期中债国债到期收益率2.89%，较上周基本持平。本周，上市险企公布11月保费数据。寿险方面，总保费累计增速分别为：中国太保+6.6%、中国人保+2.2%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.3%、中国平安2.6%，11月单月总保费同比分别为：中国太保+23.3%、新华保险+0.3%、中国平安-3.1%、中国人寿-9.1%、中国人保-55.1%。除中国平安寿险单月总保费同比增速较10月改善0.5pct外，新华保险/中国人寿/中国太保/中国人保分别较10月同比下降3.2/4.5/6.1/30.7pt。由于应对年底业绩冲刺与明年开门红准备的策略与销售节奏不同，11月各家险企表现分化。其中，人保寿险11月单月首年期缴同比+10.7%，趸交-89.0%，主要受去年同期趸交高基数（64.4亿元）影响。财产险方面，1-11月龙头险企保费延续较快增长，各家险企1-11月财险保费同比分别为：太保财险+11.6%、平安财险+10.9%、人保财险+9.2%，11月单月分别为：太保财险+6.5%、平安财险+6.3%、人保财险+0.4%。其中，人保财险11月车险保费同比+0.7%，较10月同比4.2%下降3.6pct，主要是由于11月仍受疫情影响，汽车产销量未出现年底“翘尾现象”，预计新能源车的发展及疫情防控优化后续发展能够为车险保费增速维持景气提供动力；非车险当月同比-0.4%，意健险当月同比-16.5%拖累整体增速水平。我们预计在“新十条”疫情防控优化与“三支箭”地产政策优化背景下，险企有望实现负债端与资产端双改善。其中，负债端方面，寿险代理人转型效果在防控优化背景下将加速兑现，主打储蓄类产品的开门红在居民投资风格偏好低风险背景下有望收获佳绩，产险方面疫情防控优化或驱动汽车市场需求端回暖。资产端方面，疫情与地产政策双优化，叠加2021年低基数，有望实现投资端改善。当前各家公司PEV估值为：0.61（平安）、0.84（国寿）、0.48（太保）、0.36（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。