长江证券-银行业2023年度投资策略：地产复苏周期将是核心胜负手-221225

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　　经济展望：基建仍将加码，期待地产周期复苏，销售是关键
　　2022年经济脱离目标增速，前三季度GDP同比增速仅3.0%，主要受到房地产风险和疫情反复扰动影响。三季度以来，基建投资大幅加码托底经济，特别是政策性开发性金融工具合计投放近7400亿元，撬动1~11月基建投资增速上行至11.7%，明显高于年初市场预期。与此对应，企业中长期贷款连续同比多增，PSL也快速放量。但除了基建领域，制造业投资需求逐步下行，近期出口总额的单月增速也转负，而房地产投资短期难有起色，因此实体经济的总融资需求依然低迷。我们判断，在新一年的“稳增长”要求下，基建投资仍需加码，预计政策性开发性金融工具将推出更多额度，同时银行也在大力投放制造业信贷，支撑需求回暖。
　　更重要的是，房地产市场亟需企稳复苏。今年以来，银行在实际投放房地产贷款的过程中，存在很多堵点和约束，造成明显的“强预期VS弱实效”情形。11月以来房地产融资政策迎来新一轮放松，改善了部分堵点，尤其对于“保交楼”领域，目前国有大行已经开始积极分配投放任务。融资端的政策放松，有利于解决居民购房的后顾之忧，也能缓解房企的信用风险压力，但仅凭金融部门无法推动市场企稳回暖，2023年房地产销售企稳仍是解决问题的核心。
　　银行股行情预计分三阶段演绎，从政策催化到“稳增长”见效
　　本轮金融地产复苏行情的完整逻辑展望：房地产政策加速——销售回暖——居民&房企信贷扩表——拉动地产链&经济复苏——伴随消费复苏。我们看好行情分三阶段演绎：1）房地产政策驱动，当前仍位于该阶段，且预计房地产销售端的政策仍将加码，股票估值方面已经对前期过度悲观预期实现了一定程度的修复。2）围绕年底中央经济工作会议，勾画新一轮稳增长，重点关注实质性政策举措，包括明年经济增速目标、财政及货币政策等，股票方面进一步抬升市场预期和估值。3）明年年初至上半年，经济、金融数据验证复苏进程，检验政策效果。
　　银行业绩&资产质量：净息差下行，不良率稳定但地产风险未出清
　　银行财务指标通常滞后于实体经济，因此银行股的估值决定因素仍是经济预期。收入方面，由于今年连续下调LPR，存量贷款明年需要重定价，特别是按揭贷款，预计大中型银行净息差仍将下行，但幅度收敛。此外，高利率的存量房贷也存在下调利率的可能性。负债端的存款成本仍将降低，缓解银行净息差压力。资产质量方面，今年多数银行的不良率逆势保持稳定，也得益于2020年全面出清历史不良后，有更充足的额度核销处置，明年预计不良率表现更加分化。房地产和零售贷款是两项重要风险，房地产不良今年逐步暴露，但预计目前仍未充分显化，预计出清过程仍需要较长时间。零售风险主要受疫情扰动影响，预计明年改善。
　　投资建议：把握银行股周期复苏行情，重点推荐宁波银行、常熟银行
　　我们认为2023年在地产复苏带动经济企稳、修复的背景下，银行股存在估值持续回升的投资机会。重点推荐宁波银行，在复苏预期推动下，作为当前银行股的白马龙头，有动力率先修复估值，且其本身没有房地产等重大风险瑕疵。继续推荐常熟银行，作为小微金融龙头，疫情影响改善有利于小微信贷需求回暖，预计2023年延续高息差、低不良、高增速的亮丽业绩。
　　风险提示
　　1、经济下行压力加大，融资需求持续低迷；
　　2、房地产风险继续升级，资产质量明显恶化。