华泰证券-谱尼测试-300887-收入或短期下滑，新业务高增长可期-221226

《华泰证券-谱尼测试-300887-收入或短期下滑，新业务高增长可期-221226（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-谱尼测试-300887-收入或短期下滑，新业务高增长可期-221226（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　剔除核酸检测影响，看好业绩高速增长
　　防控新规导致核酸检测供需下降，料公司医学检测业务收入或受较大影响，下调23-24年该板块收入预测。公司传统优势业务食品和环境检测有望受益于经济复苏，新布局业务生物医药/汽车/日化/军工检测快速发展。剔除核酸检测影响，我们依然看好公司23-24年业绩的高速增长。我们将公司22-24年归母净利润预测调整至3.2/3.7/5.1亿元（前值3.1/4.2/5.5亿元），EPS1.12/1.29/1.76元。检测及服务行业23年PE均值28x（Wind一致预期），剔除核酸检测利润贡献后、公司23-24年归母净利CAGR（39%）高于可比均值（31%），给予23年30xPE，目标价38.76元（前值46.87元，基于22年43xPE）。“增持”评级。
　　核酸检测业务的三重影响：收入大增、毛利率拉低、应收账款高企
　　22年公司核酸检测业务规模大幅增长，主要影响体现在三方面：1）推高医学检测与整体收入规模，我们预计医学检测（以核酸检测为主）全年收入15亿元左右；2）拉低毛利率表现，前三季度公司毛利率仅有35%、同比-10pp，主要是核酸检测毛利率低而收入占比上升；3）应收账款持续处于高水位，9月末达到10.5亿元，较年初增加2.7亿元。随着防控新规推出，核酸检测供需或将显著下降，我们预计23年公司医学检测业务收入或受到较大影响，但有利于公司整体毛利率回升和应收账款周转加快。
　　传统优势业务受益于经济复苏，新布局业务有望快速发展
　　公司两大传统优势业务食品检测与环境检测贡献突出，我们预计22年收入占比分别为23%/20%；23年随着经济复苏和全国第三次土壤普查的开展，我们预计两大业务仍将保持较快增长。公司新布局的生物医药/汽车/日化/军工检测业务，有望受益于新投产实验室的产能持续爬坡，我们预计23-24年三个细分板块收入增速或将超过公司整体收入增速。因此，剔除核酸检测业务的影响后，我们预计23年公司收入增速有望达到30%左右、归母净利增速有望达到40%左右。
　　因盈利预测下修，小幅下调目标价
　　公司当前股价对应22-24年PE为28/24/18x。参考检测及服务行业可比公司23年Wind一致预期PE均值为28x，给予公司22年30x目标PE，对应目标价38.76元（前值46.87元，基于22年43xPE）。考虑到剔除核酸检测业务影响后，公司23-24年归母净利CAGR（39%）高于可比均值（31%），我们认为公司应享有一定的估值溢价。维持“增持”评级。
　　风险提示：品牌和公信力受不利影响；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。