方正证券-四方股份-601126-电网二次设备老牌劲旅，新能源助力扬帆远航-221223

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　　四方股份：国内电力行业一线老牌。公司由我国微机保护专家杨奇逊院士创立，是我国电网微机保护的发源地，赢得产业界“北四方”、“南南瑞”的称谓。公司在电力行业长期积累，是国内一线的电力软件企业，其保护与监控、安全稳定、发电控制等产品长期保持领先的竞争力，也是为数不多的理解和掌握电网稳定与系统控制的企业。当前国内继电保护领域的市场格局基本稳定，CR6稳定在90%左右，在今年国网2022-4继电保护招标中，四方中标金额占比20.2%，预计未来市场份额有望保持此水平。
　　持续聚焦主业，受益新型电力系统建设推进。2019年以来，公司收缩调整边缘业务，聚焦电力系统主业，处置掉光伏薄膜等历史包袱业务，并加大回款处理，现金流持续改善，经营质量持续提升，2021年公司实现归母净利润4.52亿元，同比增长31.38%。公司抓住自主可控替代、数字化转型与新型电力系统发展机遇，深耕智能电网业务，在巩固输配电领域核心竞争力的同时，大力发展新能源等业务，研发投入比重显著高于行业可比公司。
　　凭借电力软件、电力电子技术、电网稳定与控制上的技术沉淀，在新能源发电并网（升压站继保+配网开关+SVG等）已形成新的业务单元；此外，新能源电站集控管理以及调频改造需求可观，全景监控、调相机等新增市场不断涌现，公司是为数不多可提供全面解决方案的企业。2022H1公司新能源业务实现收入5.85亿元，同比增长82.08%，2022Q3新能源业务占比已近25%，看好未来成为公司的支柱业务。
　　携手南网布局市场，储能业务有望加速。四方作为电气自动化领军企业，电力电子技术经验丰富、产业基础牢固，在二次设备领域有独到的优势。尤其是具有储能高压设计经验，能够更好地认识和处理高压作业风险、明晰电网各层面的需求并且掌握并网技术，这些优势大大促进四方与电网公司达成合作。2022年10月11日，公司以3388万元中标南方电网液冷式中压级联电池储能示范项目，实现电网侧10KV直挂液冷型、级联储能项目突破。
　　四方凭借自身深厚的电力背景和领先的储能技术，与南网储能持续进行合作，未来发展前景广阔。
　　投资建议。公司输变电业务竞争格局良好，基本盘稳定；新能源业务高增有望持续，新型电力系统持续推进的背景下，SVG、储能等业务具备看点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.79、7.11和8.54亿元，对应EPS0.71、0.87和1.05元/股，对应PE19、15和13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地、电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。