华泰证券-策略周报： 调整过后市场修复的两条线索-221225

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　　市场情绪回落至年内低点，关注23年初两条市场修复的线索
　　上周A股市场连续调整，上证指数击穿60日均线，日成交额一度逼近年内最低值，市场情绪低迷。我们认为这与会议过后部分资金落袋为安的需求、对线下经济修复的担忧及海外风险的发酵均有关，考虑高频线下数据显示出行强度修复仍需时日，短期内市场或面临一定的下行压力、震荡跨年。市场修复的关键点或在明年初，一是目前投资人信心修复滞后于经济预期修复，23年初疫情影响有望触顶，此后经济数据修复有望重新提振投资者信心；二是A股业绩预告&12月高频经济数据的发布有助于准确评估供给侧冲击，发掘新的投资方向。建议关注以恒生科技为代表的港股投资机会、消费掘金。
　　上周市场的弱势表现与政策落地、疫情风险、海外波动均有关
　　四点原因或可解释上周市场的连续调整：①上上周中央经济工作会议召开，疫情防控、地产等政策基本符合此前政策基调，部分资金有落袋为安的需求；②尽管上周北京、石家庄等城市流行高峰期已过，但全国冲击或仍在爬坡，叠加11月经济数据较弱、线下出行数据仍在下滑，疫后修复板块多空分歧；③上周日本央行YCC或通过提升全球资金成本，影响全球流动性分配，对全球权益市场均有一定扰动；④技术面角度上周全A风险偏好再度触发底部信号、期权市场沽空/看多比例提示短期市场下行压力，资金面角度上周融资活跃度环比下滑、融资净流入环比增加，产业资本减持及解禁均有压力。
　　首轮受冲击城市线下经济修复初露端倪，但全国冲击仍未结束
　　结合百度搜索指数（关键词：发烧）与头条搜索指数（关键词：发冷）或可有效反映居民对相关症状的关心热度，12月来国内受影响地区呈现由点到面、由一/二线城市向低线城市扩散的特征，以各城市生产总值加权计算的百城拥堵指数、22城地铁客运量等线下活动指标仍在下行期，或暗示全国冲击高峰仍在路上。此外，我们发现前述两个搜索指数走势在上周出现分化，正对应市场转弱时点，数据分化增加了投资者们判断的难度且致使投资者更依赖各自身边信息，如此造成的样本分歧或是上周市场多空分化的诱因之一。
　　消费链内部的分化程度正在加大，社交消费品、出行链性价比降低
　　11.4《“重启”四大主线行业比较》提出了重启逻辑下四条主线，截止本周，较2019年底点位修复程度：社交消费品>出行链>地产链>社交服务业，估值修复程度：出行链>社交消费链>地产链>社交服务业，综合对比下出行链、社交消费品的性价比在降低。择线上，可关注修复程度相对较低板块里的景气上行环节：社交服务业（医疗美容、保险）、地产链（消费建材，尤其是环节偏前端的管材、防水），而调整充分的板块需要掘金景气的持续性，可关注社交消费品（调味料及休闲食品-兼具疫后修复及成本改善逻辑，乳制品-景气改善）、出行链（航空机场，修复较多但或继续受益于民航周期上升）。
　　建议继续关注以恒生科技为代表的港股投资机会，掘金消费重启
　　12.18《政策定调或提振风险偏好》中我们提及尽管自10月底来，恒生指数、恒生科技均已累计较多涨幅，其相对估值依然处于历史可比区间下沿，仍处配置“击球区”。政策面上，潜在内地通关消息、平台经济边际松绑、中美关系缓和等因素均有望进一步修复港股风险偏好。当前我们仍建议关注以恒生科技为代表的港股投资机会，其中恒生科技在中美审计监管风险降温下有望进一步修复至3月初中概退市风波前5500点震荡中枢。而消费重启相关板块则需要内部掘金，如前文所述，建议关注医疗美容/保险/消费建材/调味品/乳制品/休闲食品/航空。
　　风险提示：国内经济下行压力超预期，全球流动性紧缩风险超预期。