中泰证券-大宗金属行业周报：美联储松紧预期反复，不改金属价格方向-221225

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　　【本周关键词】：美国Q3 GDP好于预期、国内进入大宗金属消费淡季
　　投资建议：维持“增持”评级
　　随着美联储12月加息50BP落地，美国货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，海外耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内经济预期的改善，板块有望开始筑底回升。
　　行情回顾：美国三季度GDP超预期，11月核心PCE物价指数显示通胀放缓：1）美国三季度GDP超预期上修，但日本央行宣布扩大国债目标收益率波动区间，欧央行官员表示50个基点加息可能成为“新常态”，美元指数承压下金属价格回升，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为0.9%、0.7%、5.3%、-2.3%、1.4%、5.4%，整体上涨；2） COMEX黄金收1804.20美元/盎司，环比上涨0.22%，SHFE黄金收406.80元/克，环比上涨0.97%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,556.30点，环比下跌4.80%，跑输上证综指0.95个百分点，黄金、稀有金属、工业金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为-4.26%、-4.70%、-4.77%、-5.66%。
　　宏观“三因素”总结：国内1年期与5年期LPR环比持平；美国11月核心PCE物价指数同比有所回落；欧洲12月ZEW经济景气指数有所回升，疫情降温。具体来看：
　　1）国内：本周披露国内1年期贷款市场报价利率为3.65%（前值3.65%），5年期贷款市场报价利率为4.30%（前值4.30%）；周内国内央行开展40亿元7天期和1530亿元14天期逆回购操作，实现净投放1550亿元，维护年末流动性平稳。
　　2）美国：本周披露美国第三季度GDP终值环比折年率3.20%（前值0.60%，预期2.90%）；11月核心PCE物价指数同比4.68%（前值5.05%）；11月新房销售4.6万套（前值4.5万套），环比5.79%（前值8.23%），新屋开工私人住宅11.11万套（前值12.22万套）；11月美国个人消费支出季调178,281亿美元（前值178,083亿美元），11月人均可支配收入季调折年数56,675美元（前值56,484美元）。
　　3）欧元区：欧元区12月ZEW经济景气指数为-23.60（前值38.70，预期-25.70）；本周英国、德国、法国合计日均新增确诊101168.8例，环比上周减少2868.6例，疫情降温。
　　4）11月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.6，连续三次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。
　　贵金属：大周期拐点正式确立
　　美国第三季度GDP环比折年率上升至3.20%，高于预期，市场对美联储鹰派加息紧缩预期再度强化；而11月美国核心PCE物价指数当月同比有所回落，显示通胀放缓，对贵金属价格形成支撑。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。
　　基本金属：美元指数走弱，基本金属价格有所回升
　　周内，美国三季度GDP超预期上修，市场对美联储紧缩预期再度强化；而日本央行宣布扩大国债目标收益率波动区间，导致日元兑美元汇率飙升，欧央行官员则表示50个基点加息可能成为“新常态”，短期内欧元兑美元仍形成牵制，美元阶段性下跌利好风险资产。
　　1、对于电解铜，本周国内电解铜产量19.33万吨，环比上涨1.79%；年末已至，内外贸市场交投氛围趋弱，传统地产等工程项目进入淡季，叠加国内疫情仍未有效缓解，消费持续受到影响。截至12月23日，上海、江苏、广东三地社库7.05万吨，环比减少1.79万吨。
　　2、对于电解铝，供给端，周内贵州地区电解铝企业继续减产，目前省内总减产幅度超20万吨，其中以中铝遵义及贵州华仁减产量较大，其他企业仅少量停槽影响不大。另外南山集团周内发布公告，拟转出33.6万吨电解铝产能，目前已累计停产近10万吨左右。12月份广西及四川地区增量较小，12月份国内运行产能环比持稳为主。需求端，本周铝板带、铝箔、铝型材及再生合金板块开工率均下行，原因一是进入终端淡季，各板块订单走弱，二是当前疫情管控放开，不少企业生产人员被迫感染隔离，导致企业生产效率下降。周内铝线缆、原生合金板块开工率持稳为主，但春节将近，许多下游企业表示有提前放假计划，需求存在进一步下降预期，开工率短期难有回涨。但国内铝库存在到货不佳等多方面影响下，维持去库状态，库存总量已逼近历史低位。国内电解铝社会库存47.5万吨，较上周库存减少0.7万吨。
　　1)氧化铝价格2900元/吨，环比涨0.49%，氧化铝成本3057元/吨，环比上涨0.36%，吨毛利-157元/吨，环比上涨1.92%。
　　2)预焙阳极方面，本周周内均价7771元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7795元/吨，环比上涨0.44%，周内平均吨毛利-25元/吨，环比下降360.20%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7194元/吨，环比下降2.58%，周内平均吨毛利239元/吨，环比上涨190元/吨。
　　3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19481元/吨，环比上涨0.14%，长江现货铝价18790元/吨，环比下降0.27%，吨铝盈利-459元，环比减少51元/吨。
　　3、对于锌锭，周内锌锭产量10.68万吨，环比涨0.33%；需求方面，疫情的现实端影响正在扩大，消费正在处于持续下行的状态。本周由于疫情导致的运输影响，冶炼厂锌锭发运速度明显减慢，入库量较低，七地锌锭库存4.44万吨，去库1.26万吨。
　　核心标的：
　　1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
　　2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。
　　风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。