海通证券-造纸轻工行业周报：生活用纸龙头线上份额稳固，中顺洁柔发布激励计划-221225

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　　纸类用品龙头：线上渠道份额较高，领先地位稳固。根据久谦对于部分电商平台的销售数据统计，2022年11月，纸类用品行业线上渠道销售额为32.52亿元，YoY-30.0%。其中，维达/心相印/洁柔/清风/漫花/斑布的销售额分别为5.14/2.51/2.42/2.52/0.42/0.21亿元；市占率分别为16.0%/7.7%/7.4%/7.7%/1.3%/0.7%。纸类用品行业中，龙头企业积极布局线上渠道，通过自身强大的品牌力和产品力铸就稳固的市场领先地位。
　　中顺洁柔：最新股票期权及限制性股票激励计划，彰显发展信心。2022年12月20日，中顺洁柔发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟授予权益总计4043万份，占本激励计划公告时公司股本总额的3.08%。其中，首次授予3743万份，占本激励计划公告时公司股本总额的2.85%，占本激励计划权益授予总额的92.58%；预留授予300万份，占本激励计划公告时公司股本总额的0.23%，占本激励计划权益授予总额的7.42%。
　　本激励计划授予的激励对象共计694人，包括公司董事、高级管理人员，以及董事会认为应当激励的其他人员，覆盖人员广泛。本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划：计划授予股票期权合计1716.5万份，占本激励计划公告时公司股本总额的1.31%，首次及预留授予股票期权的行权价格为9.48元/股；计划授予限制性股票合计2326.5万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.77%，首次及预留授予限制性股票的授予价格为6.32元/股。
　　公司经营有望趋稳，收入有望回归稳态增长。本激励计划设定的考核体系包括公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。其中，公司层面业绩考核要求为，2023-2025年公司营业收入分别不低于100亿元、110亿元、121亿元；个人层面绩效考核要求为考核分数在80分（含）以上，并且个人层面可行权/解除限售比例与考核分数挂钩。我们认为公司的激励计划能够对激励对象起到良好的激励与约束效果，为公司发展战略和经营目标的实现提供坚实保障。
　　风险提示：浆价下行不及预期；终端渠道修复不及预期；管理层变动不及预期。