西部证券-合成生物学行业专题报告：技术开拓资本赋能，合成生物学未来可期-221225

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　　合成生物学是第三次生物科技革命，前景广阔。合成生物学可以定向改造细胞，使其满足人类需求，目前已在医药、化工等领域有所应用。生物基产品相对现有的石化产品具备显著的碳减排优势，发展前景广阔，据CBInsights估计，2024年全球合成生物学市场规模将达到189亿美元，19-24年CAGR为28.8%。
　　合成生物学已经实现“由0到1”的积累。1）合成生物学底层理论技术已打通。基因测序、基因编辑与微生物培养效率大幅提高，使得合成生物学有望绕开理性设计技术瓶颈，全基因组范围搜索基因型。2）合成生物学在化工领域已有应用。当前合成生物学已经在乙醇、乳酸等产品上有所应用，并成功对石化产品进行替代，如生物基乳酸市占率达到100%。以生产效率与知识产权为核心优势的竞争格局也已初步形成。
　　合成生物学正在进入“从1到n”新阶段，市场有利因素强劲。政策端积极推进，碳减排税的推出使得合成生物学的政策导向正转向经济优势。一级市场看好，大量资本涌入，2021年合成生物学融资额达22.95亿元。其中具备合成生物学核心技术、有量产产品的公司更受青睐，单笔融资最高达8.7亿元。
　　国内外企业持续经受市场考验，产品为最终落脚点。平台型企业与产品型企业各有利弊，产品型公司营收天花板更高，但在产品工业化放大的过程中存在诸多风险。参考国内外企业发展经验，我们认为最终决定企业价值的是产品规模化后的盈利能力。合成生物学企业需将技术转化为盈利能力，生产的产品需要较化学法有显著优势从而打开广阔市场，支撑其较高估值。
　　投资建议与投资标的：我们认为，真正具有发展潜力的合成生物学企业应该具备产业化生产的能力，且潜力的大小与其选品策略有关，在其选品的市场中，市场规模是否足够大，生物法是否具有足够的竞争优势，都是决定企业盈利能力与市场价值的关键。建议关注可产业化生产生物基聚酰胺的凯赛生物(688065.SH)，及已产业化利用厌氧发酵法生产丙氨酸的企业华恒生物(688639.SH)。
　　风险提示：技术进步不及预期、产业化落地效果不及预期、生物安全及伦理风险、产品推广难度。