国开证券-证券行业2023年度策略：行业改革方兴未艾，新动能蓄势待发-221212

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　　行业发展趋势：大财富转型持续，全面注册制下投行快速发展，投资策略多元化。大财富管理赛道高速发展。经纪业务方面，虽然代理买卖业务仍占主导地位，但代销金融产品净收入占比显著提升。资管业务方面，“一参一控一牌”正式落地，券商资管公募化改革加速。我们认为具有客户数量和质量优势的头部券商财富管理转型或将更为顺利，中小券商依靠科技赋能亦能弯道超车。全面注册制有望推动投行业务高速增长。2016年至今，全面注册制改革分别在股权及债权市场逐步展开，市场发行额也随政策变化经历了发行额先抑后扬的过程，公司债地位持续提升，股权投行项目审批效率显著提高，预计全面注册制的落地或将大幅提升主板IPO审核效率，券商加速改革。投行业务马太效应大概率将加剧，但特色突出的中小券商也有望打造投行业务核心竞争力，在规模及收入上实现突破。多元化策略是重资产业务发展趋势。发展场外衍生品是头部券商在股权投资发展的重要战略方向，8家一级交易商先发优势明显。多元化、去方向化的固收投资成为头部券商的布局重点。
　　投资建议：目前，券商板块估值处于历史低位，市场有望复苏，叠加行业政策面的利好及业务发展改革，我们预计2023年板块有望迎来戴维斯双击。建议围绕以下三条主线寻找布局机会。一是全面注册制带来投行机会，建议关注客户、项目资源更为丰富、品牌力突出、人才团队持续壮大的的综合性券商中信证券、中金公司，人才引进后改革进展顺利的国联证券；二是机构业务改革创新，建议关注中信建投及国金证券；三是大财富管理赛道大发展；建议关注渠道龙头东方财富、产品龙头东方证券、广发证券。
　　风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；相关假设条件不成立对证券行业业绩增长的风险；相关公司业绩增长低于预期风险；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。