兴业证券-非银金融行业周报：互联互通进一步扩容，政策暖意持续释放-221225

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　　周度回顾：
　　本周保险Ⅱ(申万)下跌2.33%，跑赢沪深300指数0.86pct；10年期国债到期收益率下行5.46BP至2.84%。板块下跌主要因疫情政策优化后感染人数激增，市场对险企资产负债两端担忧加剧，但考虑后续疫情防控改善、储蓄需求旺盛等积极因素，预期影响有限。证券II（申万）下跌3.54%，跑输沪深300指数0.35pct，板块PB估值回落至1.27倍，大盘整体震荡下券商板块有所回调。
　　保险行业：
　　本周中国银保信公布《个人养老金银行保险行业信息平台管理暂行办法（征求意见稿）》，从制度层面明确了中国银保信开展银保行业平台运营和管理工作的职责和范围，对商业银行、保险公司等相关机构通过银保行业平台开展个人养老金业务进行了规范，提出了原则性要求。主要内容包括制度依据、银保行业平台定义和功能定位、适用范围、业务管理要求等方面。尤其需要注意的是《征求意见稿》明确银保行业平台是参加人唯一开立的平台账户，作为记录其参与个人养老金保险和储蓄业务情况的载体，并记录平台账户与参加人个人养老金账户、个人养老金资金账户间的关联关系。预计银保行业平台正式上线后，将按要求向个人养老金信息平台报送个人养老金保险产品信息数据以及个人养老金业务相关信息等，进一步提升险企参与个人养老金制度体系的运营和管理效率。
　　当前保险板块呈现触底回暖趋势，近期中央经济工作会议“以稳为主、高质量发展”的会议精神或对市场信心有明显提振，低估值和低持仓的保险股修复空间仍大。展望后续，资产端关注经济和地产政策落地效果，预期经济处于底部修复前期，呈向好趋势；负债端关注新单销售景气度，预计主要险企开门红预收情况好于去年。疫情短期扰动不影响基本面回暖趋势的判断。个股方面，建议关注负债端表现相对较优的【中国人寿】、投资端有望明显反转的【中国平安】、深耕个险转型的【中国太保】以及资产端弹性较高的【新华保险】。
　　证券行业：
　　证监会召开党委会议传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实措施：1）深化资本市场改革，包括深入推进股票发行注册制改革等；2）扩大资本市场高水平制度型开放，推动沪深港通互联互通扩大标的、优化交易日历落地；3）全面实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案；4）大力支持房地产市场平稳发展，重申“三支箭”融资支持政策；5）维护资本市场平稳运行，引导中长期资金加大入市力度。我们认为监管利好政策持续出台背景下，券商板块三个方面将受益：1）预计全面注册制落地将进一步加快企业上市效率，提升直接融资占比，为券商投行业务贡献业绩增量；2）机构资金入市及对外开放加速有望增强中长期投资信心，提振市场韧性和板块成交活跃度；3）房企再融资支持政策出台在利好投行业务的同时，有助于改善证券公司资产质量，化解证券行业涉房类投资业务的风险，利好板块估值提升。
　　持续看好券商板块估值与盈利能力过度错配下的修复价值。从市场环境来看，中央经济工作会议提出“要保持流动性合理充裕”，预计明年降准降息仍有空间，当前股债比约为1.10，处于2017年来96%分位区间，权益市场具备较高投资价值；从监管政策来看，资本市场发行机制和交易机制改革持续深化，科创板做市、房企再融资放开、衍生品市场扩容等政策为券商展业提供良好发展环境，全面注册制落地的政策预期亦有望提振板块情绪；从估值与盈利配比来看，当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约4.5%的底部区间，具备较高的安全边际，低估值叠加稳增长政策催化下，板块估值修复空间充足。
　　选股方面，聚焦具备长期盈利增长空间和估值提升逻辑的个股。长期盈利增长方面，推荐依托公司治理兑现业绩成长性的优质中小券商【国联证券】、财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】；估值提升方面，推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】。
　　重点公司公告&行业新闻：
　　重点公告：长城证券全资子公司长证国际完成注册；华鑫股份拟定增；友邦保险回购
　　行业新闻：中国、香港证监会同意扩大股票互联互通标的范围；沪深交易所扩大降费范围
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧