华福证券-信用周观察：聊聊第四支箭“内保外贷”-221225

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　　聊聊第四支箭“内保外贷”
　　2022年11月以来，房地产行业的支持性政策陆续推出，金融支持地产十六条，信贷、债券、股权融资三箭齐发支持房地产行业融资后，第四支箭——银行“内保外贷”支持举措开始发力。12月9日，龙湖集团获得中国银行7亿元规模的“内保外贷”资金；此外有消息称，碧桂园、美的等房企将陆续落地“内保外贷”资金。
　　什么是“内保外贷”？一种银行的跨境担保业务，要求担保人注册地在境内、债权人和债务人注册地在境外；内保即是境内企业提供反担保、境内银行开出保函或备付信用证提供担保；外贷即是境外银行凭保函向境外企业提供贷款。内保外贷主要涉及四方参与主体：境内企业、境内银行、境外企业及境外银行。
　　“内保外贷”业务落地对房市影响：（1）有助于盘活优质房企境外融资渠道。当前境外风险加速释放，境外债违约规模创新高，房企海外融资陷入冰点，近四个月无一笔海外债发行。而“内保外贷”业务落地，由境内大型银行提供担保，可以有效打破房企海外融资僵局，也向境外市场传递出积极信号。（2）缓解海外债到期压力，实现“借新还旧”。2023年全年海外债到期规模3531.1亿元，其中一季度就有1145.0亿元的集中到期，房企海外债偿还压力较大。“内保外贷”业务可以缓解部分优质房企的资金压力，有助于其实现海外资金的“借新还旧”，顺利度过偿债高峰期。（3）已出险房企较难获益。优质的未出险房企更有可能获得内保外贷业务的资金支持，而已出险房企大概率难以通过内保外贷业务获得贷款，信用难以修复，本质上还是需要销售端的实质改善，才能拥有自身造血能力。
　　基本面观察
　　跟踪期内（2022.12.19-2022.12.25）有1家主体列入观察名单，为百年人寿保险股份有限公司。
　　一级市场
　　发行规模方面，信用债偿还量环比上升，发行量和净融资额环比下降。发行利率方面，本期信用债的整体加权票面利率较上期上升1.66BP至3.82%，城投债的票面利率下降63.53BP至3.80%，产业债的票面利率上升77.32BP至3.19%；信用债的整体票面-投标下限空间较上期下降12.99BP至74.91BP。
　　二级市场
　　成交量方面，本期信用债整体成交量环比下降7.74%，产业债与城投债的成交量环比分别为-9.60%和-6.51%。信用利差方面，本期AAA、AA+和AA级产业债信用利差较上期分别走阔3.32bps、4.69bps、6.51bps至87.70BP、137.14BP、200.64BP；AAA、AA+和AA级城投债较上周分别走阔5.70bps、12.87bps和17.35bps。成交异常方面，本期产业债高估值成交债券为74只，低估值债券为284只；本期城投债高估值成交债券量为109只，城投债低估值债券量为347只。
　　风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。