中信证券-军工行业重大事项点评：直升机资产整合，国企混改再提速-221225

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　　中航科工和中直股份12月23日晚间公告，中直股份拟发行股份购买控股股东中航科工所属全资子公司昌飞集团和哈飞集团100%股权，直升机资产或进一步整合，有助于相关企业经营效率的提升。近期航天电器、中航沈飞、中航西飞陆续公告股权激励计划，有助于充分调动员工积极性，促进业绩持续快速提升。进入“十四五”期间，行业的成长性和长期发展高确定性正逐渐得到验证，投资主线也转向“基本面驱动”为主导，同时国企混改正明显提速，也有望提振板块情绪，推荐国企混改标的和军用集成电路、导弹、航发产业链、沈飞产业链。
　　▍昌飞、哈飞拟注入中直股份，直升机资产或进一步整合。中航科工和中直股份12月23日晚间公告，中直股份拟发行股份购买控股股东中航科工所属全资子公司昌飞集团和哈飞集团100%股权，同时拟募集配套资金。中直股份业务涵盖民用直升机整机、军民用直升机零部件等业务，现有核心产品包括直系列、AC系列等多型号军民用直升机；哈飞集团、昌飞集团主业为多款直升机和通用飞机研制，以及航空零部件研制。昌飞集团和哈飞集团盈利能力较强，注入后中直股份业绩有望增厚，同时直升机资产整合也有助于相关企业经营效率的提升。中直股份股票交易将从12月26日开市起停牌，我们预计停牌时间不超过10个交易日。
　　▍近期国企混改提速，多家企业密集推出股权激励。近期航天电器、中航沈飞、中航西飞陆续公告股权激励计划。11月4日航天电器公告股权激励草案，拟向不超过257名激励对象授予452.6万股，占公司总股本的1.00%；11月28日中航沈飞公告第二期股权激励草案，拟向不超过226名激励对象授予981.5万股，占公司总股本的0.50%，相比于一期股权激励，二期股权激励参与人数更广、股权授予更多、解锁业绩考核目标更高；11月29日中航西飞公告第一期股权激励草案，拟向不超过261名激励对象授予1639.5万股，占公司总股本的0.59%。股权激励有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，我们预计将促进各公司业绩持续快速提升。
　　▍国企混改持续推进，板块情绪有望提振。2021年起军工行业资产证券化运作趋于活跃，航空工业和电科集团资本运作提速，同时板块中企业的股权激励推进也明显提速。2016年至今（截至2022年11月30日），板块内上市公司推动的股权激励96次，其中2020年以来占一半以上。2022年5月27日国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委，2024年底全面验收评价。政策引领下，各央企已进入改革快车道，板块情绪有望得到进一步催化。
　　▍风险因素：中直股份资产重组失败；我国军费开支增速下降；未来我国在航空防务装备方面的预算减少；各公司产品质量控制风险；各公司技术创新失败风险等。
　　▍投资建议：百年未有之大变局下，军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段，特别是进入“十四五”期间，行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证，投资主线也转向“基本面驱动”为主导。同时国企混改正明显提速，也有望提振板块情绪。展望2023年乃至“十四五”后半程，各细分领域的长期成长性正出现差异，长赛道和高景气的产业链仍是我们长期推荐的投资方向：
　　（1）国企混改：中航高科、航发控制，关注天奥电子；
　　（2）军用集成电路：推荐振华科技、紫光国微，建议关注臻镭科技、复旦微电、铖昌科技、振华风光、中航光电、智明达；
　　（3）导弹：推荐新雷能、菲利华，建议关注航天电器、国博电子、雷电微力、盟升电子、长盈通；
　　（4）航发产业链：推荐中航重机、抚顺特钢、航发控制、图南股份、派克新材，建议关注航发动力；
　　（5）沈飞产业链：推荐光威复材、中航高科、中航沈飞。