中信证券-煤炭行业基本面聚焦：动力煤价趋弱，板块短期或以震荡为主-221225

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　　短期动力煤价表现低于预期，板块近两周仍在震荡调整，我们认为板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力，但由于动力煤价旺季不旺，板块短期依然缺少催化剂，预计近期仍以震荡为主。
　　▍短期动力煤基本面：旺季不旺，天气因素依然是短期关键变量。近期主产区部分煤矿受疫情影响和年度生产任务完成等因素，陆续出现停产、减产现象，整体供应收紧。但由于下游需求也偏弱，基本以长协发运为主，因此坑口煤价延续弱势。港口市场同样表现较弱，因疫情以及春节日期偏早等因素影响，部分下游企业已出现提前放假的现象，工业用电需求趋弱，对煤价支撑力度不强。目前看这个冬季旺季动力煤价表现低于预期，后续如果再次出现大范围降温天气，或对煤价上行有推动作用。
　　▍短期“双焦”基本面：供应略紧，短期“双焦”价格或高位运行。近期焦炭第四轮涨价全面落地，累计涨幅400-440元/吨。目前焦煤供给约束，导致焦企开工率难以得到提升，但钢厂对焦炭采购积极性较高，导致焦炭短期仍是供给紧张的状态，焦炭价格有望继续在高位运行。焦煤方面，受疫情以及全年生产计划完成等影响，焦煤企业也出现了不同程度的减产，产地煤源供应趋紧，下游焦企仍有一定补库需求，对煤价有支撑，但贸易商及部分下游对高价煤种采购趋于谨慎，我们预计焦煤价格短期或稳定在高位。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价继续下滑、库存小幅下降，电厂日耗上升、库存下降。上周（截至12月23日）秦港5500大卡动力煤市场价1290元/吨（环比-3.37%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为2975元/吨（环比+3.12%），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2580元/吨(环比+4.03%)。上周秦港铁路调入量平均为45.14万吨（环比+1.73%），日均吞吐量46.54万吨（环比+4.89%），秦港锚地船舶数平均为43艘（环比+15.95%）。秦港库存566万吨（环比-1.57%），北方三港口煤炭库存合计为1198万吨（环比+1.35%）。沿海八省电厂日耗环比+0.25%（同比-0.75%），库存环比-0.98%。全国样本钢厂高炉开工率未出。
　　▍市场表现：板块跑输指数，双焦期货价格大跌。上周（截至12月23日）中信煤炭一级行业指数收益为-5.45%，跑输沪深300指数2.26pcts，主要是煤价表现低于预期，板块缺乏催化剂。表现居前的3只股票分别为中国神华（-3.18%）、永泰能源（-3.82%）、陕西煤业（-4.18%）。上周焦煤期货主力JM2305报收1839.5元/吨（较前周-6.58%），焦炭期货主力J2305报收2646.0元/吨（较前周-7.14%）。
　　▍风险因素：经济增速放缓，或进一步影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，进一步压制煤价；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：动力煤价表现弱于预期，板块反弹有待宏观层面因素催化。目前板块P/E估值处于年内低位，叠加股息率预期，板块具备反弹基础。基本面而言，动力煤价旺季表现低于预期，“双焦”价格好于预期。我们认为板块短期行情仍将以震荡为主，接下来反弹需要新的催化剂，国企改革、稳增长或地产政策等宽松预期如果继续叠加，带动市场情绪改善，或推动板块重新反弹。我们认为基于中期维度，可持续关注低估值或有增长预期的龙头公司潞安环能、陕西煤业、中国神华、兖矿能源，同时建议关注持续推荐受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。