中泰证券-海伦司-9869.HK-跟踪点评 ：疫情导致运营承压，战略调整静待需求复苏-221223

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　　核心观点：受散点疫情及封控措施影响，2021H1以来公司同店销售额下滑，并导致关店压力增大。但长期来看，小酒馆仍然是餐饮行业中相对优秀的子赛道，海伦司以性价比为核心的长逻辑没有发生本质变化。随着疫情政策放开，线下客流逐渐恢复，海伦司同店下滑趋势有望逆转，公司将重回快速拓店的轨道。
　　调整盈利预测，调整评级为“增持”。受疫情影响，公司经营受损严重，开店速度放缓。考虑到当下疫情发展仍有较大的不确定性，小酒馆行业需求恢复或需较长时间，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.5/4.5/7.8亿（此前22-23年预测为6.8/13.3亿），调整后23-24年归母净利润增速为898.5%/70.9%，考虑当前估值已部分反映疫后需求复苏预期，调整为“增持”评级。
　　Omicron疫情导致海伦司同店销售额大幅下滑。在餐饮赛道中，海伦司是受疫情影响更为严重的一类，其原因有二：1.海伦司的生意属性更偏社交娱乐，在严格的疫情管控下，受影响更为严重。2.海伦司的门店主要分布在二三线城市。2021年6月以来，由于Omicron疫情出现，低线城市疫情形势严峻，管控趋严，同店销售额明显下滑。实际上，2020-2021H1，在二三线城市管控相对放松的阶段，海伦司始终保持了同店销售额的正增长。
　　战略调整，门店数量下滑。截至2022年8月，公司门店数量为821家，其中新开133家，关闭69家。酒馆关闭的原因包括：1.物业出租方原因不适合续租；2.老旧门店迭代升级。3.疫情导致门店爬坡期变长。公司为优化资源配置，积蓄实力，主动关停这部分门店。此外，公司也将部分因疫情原因经营受影响门店暂停营业，等待疫情好转时重新开放。
　　长期逻辑未变，静待需求复苏。由于同店销售额的下滑以及关店增加，市场对于海伦司的长期发展有所质疑。我们认为，小酒馆仍然是餐饮行业中相对优秀的子赛道，海伦司以性价比为核心的长期逻辑亦没有发生本质变化。与卖产品和服务的一般餐厅不同，小酒馆这门生意创造的消费者核心价值是以酒为基础的社交空间，满足的是消费者的情感需求，这使得酒馆的需求更多来自于熟客，相较于其他的餐饮赛道更稳定。而海伦司的核心客群是经济层面相对拮据的学生及初入社会的工作群体。极高的性价比是海伦司能够成功的关键，这一点在疫情期间没有变化。若疫情影响减弱，线下客流逐渐恢复，海伦司同店下滑趋势有望逆转，公司也将重回快速拓店的轨道。
　　风险提示事件：疫情恢复节奏不及预期；门店扩张速度不及预期；服务质量与品牌风险。