招商证券-芒果超媒-300413-综艺储备丰富，静待业务复苏-221223

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　　2022年12月15-16日，湖南卫视&芒果TV“暖冬品鉴”2023内容IP分享会通过线上直播间举办，活动期间推介2023年重点综艺、大型晚会、纪录片等各类项目30多个。
　　综N代推陈出新，积极探索创新IP。音综方面，《全民歌手2023》定位于“素人歌手音乐选拔之旅”；《声生不息·宝岛季》计划开设中国台北分会场，预计于2023年2月中下旬上线；《乘风破浪》《披荆斩棘》《时光音乐会》等王牌音综也将在2023年继续上线，但将有所更新迭代。慢综方面，《向往的生活7》《中餐厅7》《再见爱人3》将保持慢综特色、回归初心；热血综艺《无名之辈》《真正的勇士》等助力正能量传播。推理竞技综艺方面，《全员加速中2023》回归，《大侦探8》《密室大逃脱5》等继续深耕迷综赛道，还将探索《女子推理社》、《推理开始了》等创新IP。圈层及定制综艺方面，有《这一波好6》《城市中的桃花源》《好样的！国牌》等内容储备。
　　政策着力提振内需，营销需求有望回暖，关注头部综艺招商落地情况。近期中央出台了多项政策提振内需、稳定经济，有望促进广告主营销需求回暖，继而助力长视频平台广告业务复苏。公司以内容为桥梁解决品牌流量难题，营销团队针对内容产品不断进行新广告客户和营销空间的挖掘，头部综艺招商能力突出，建议关注后续《声生不息·宝岛季》、《全民歌手2023》、《乘风破浪4》等头部音综招商落地情况。
　　会员运营能力持续增强，静待提价效果展现。公司一方面通过丰富的会员卡种增强用户付费意愿，另一方面通过打造综艺节目“正片播前+播后衍生”矩阵，强化会员运营与留存。优质内容的持续供给有望带动会员数提升，公司2022年两次提价，中长期有望助推ARPPU提高。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润为19.06/23.02/26.04亿元，对应PE分别为29.4/24.3/21.5倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情冲击业务的风险；营销需求复苏不及预期的风险；内容排播及招商情况不及预期的风险；会员业务增长不及预期的风险；政策监管不确定性的风险等。