长江证券-汽车行业2023年度投资策略：智能电动向前，聚焦优势成长-221224

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　　总量：政策、疫情与经济是总量三大主要影响因素
　　2022年汽车行业受疫情与政策影响较大，5月起受益于复工复产与消费刺激政策需求集中释放，但9-10月份开始多地疫情散发扰动，10月零售增速转负，政策对销量的拉动效用并未完全发挥，同时也减少对2023年的透支。2023年国内行业总需求依然受政策、疫情和经济等多方影响，考虑中性政策预期，预计2023年总销量为2507万辆，同比增长6.2%。
　　乘用车：混动和出口成为最快赛道，聚焦车企新车周期
　　新能源以及出口市场延续高增长，新能源渗透率提升至27%左右。我们认为优秀供给有望持续创造需求，高端市场不断扩容，同时10-20万市场将随着混动车型供给不断投放实现渗透率加速提升，预计2023年新能源将实现850万辆销量，渗透率达到34%。新车周期是整车投资的核心要素，尤其新能源与出口的车型投放将更有助于车企获得增量。
　　零部件：长期成长仍是主旋律，聚焦优质品种
　　当下智能电动变革，行业格局有望重塑，汽车有望继智能手机成为长期优质成长赛道之一。参照手机和全球零部件提量，中国将孕育大市值零部件公司。新能源汽车竞争提升，配置竞赛不断升级，科技化、电动化和智能化将驱动大量细分赛道渗透率快速提升，也同时构成零部件企业的阿尔法。轻量化、热管理、智能驾驶（底盘电子、域控制器等）、车灯、座椅、空气悬架、天幕玻璃等领域具备更好的投资价值。短期来看，不同赛道供应商产品进度各有不同，建议聚焦格局较好，同时新产品和新客户进入放量期的优质零部件公司。
　　商用车：行业底部探明，经济修复边际改善
　　商用车经历大幅下滑后降幅逐月收窄，库存逐渐消化，对比行业保有量和中枢看，当前已处于底部区间。从驱动力看，房地产频发政策，重卡需求有望托底；轻卡大吨小标治理持续，2.5L排量占比迅速提升；政府客车采购额显著提升，且大部分均超龄服役，更换空间较大，预计商用车板块在2023年有望迎来较好增长。
　　投资建议：智能电动化趋势不改，聚焦于长期优质公司
　　展望2023年，政策、疫情、经济等多因素积极向好。整车自主品牌处于智能电动新车周期，自主崛起趋势明确。国内车企加速出海布局，自主品牌在海外市场份额持续提升，且仍存在较大空间，出口有望持续贡献增量。参考智能手机行业，智能电动汽车将孕育大市值零部件公司。下游格局变迁、开发周期缩短、硬件模块化趋势以及差异化配置国产化四大因素将驱动自主零部件加速替代外资零部件。推荐渗透率和国产化率双升的高价值赛道，包括空气悬架、域控制器、一体压铸、混合动力控制器、座椅产业链、轻量化电池盒等。1）整车重点推荐比亚迪、吉利汽车、长城汽车、长安汽车、上汽集团等；2）零部件重点推荐拓普集团、新泉股份、伯特利、星宇股份、经纬恒润、福耀玻璃、华域汽车、森麒麟等。
　　风险提示
　　1、汽车销量增速不及预期；
　　2、原材料成本大幅上升挤压盈利；
　　3、文中测算基于政策、经济、行业发展等假设，鉴于现实情况的复杂性，测算结果仅供参考。