国泰君安-轻工行业家具版块复盘及投资机会展望：预期启动，估值修复-221222

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　　1.维持轻工造纸行业-家具子版块“增持”评级。恢复和扩大消费是经济工作的重要手段，住房改善作为消费的一-种类型将被予以支持，房地产需求端政策仍有进一步放松预期。家具公司前期基于风控目的积压的工程业务订单有望集中交付释放，反映市场悲观预期的估值有望随着预期转折先于基本面修复。推荐标的:志邦家居、喜临门、顾家家居。
　　2.家居公司的股价超额收益或来自于估值修复。复盘定制家居龙头公司股价,定制家居龙头公司股价具有超额收益的三个阶段内，住宅销售面积单月同比及价格指数环比均为正，显示住宅销售量价齐升。2020年4月-2021年3月的定制家居龙头公司股价超额收益阶段，虽然业绩增速不断超预期，但主要超额收益仍来自估值修复，业绩弹性相对较小，且受基数效应影响。因此，市场当前阶段更关注的是地产销售的情况，如果地产销售实质性改善，那么家居公司的估值将显现弹性。
　　3.“保主体”政策方向下，竣工端将确定性转正。政策思路转变,“保主体”将更有效地打破“融资-交付-销售”的负反馈,“保交楼”的效果将更为显著，竣工端首先复苏将确定性转正。家居工程端已在基本面拐点，前期基于风控目的积压的工程业务订单有望集中交付释放。
　　4.政策变化形成“弱现实、强预期”的局面。从中央经济工作会议的表述来看，住房改善作为消费的一种类型将被予以支持。根据新华社报道“中央财办有关负责同志的解读”，下一-阶段房地产政策将改善预期、扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求，对住房消费领域一些妨碍消费需求释放的限制性政策要予以释放。因此，在“房住不炒”的长期前提下，房地产需求端政策仍有进一步放松预期。从二手房交易面积先于新房销售面积回暖，我们认为居民购置改善性住房的需求客观存在，销售去化速度有望提升。零售端仍在基本面左侧，弱现实下预期有望跟随政策走强。
　　5.风险提示:地产新政效果不及预期、原材料价格大幅波动、疫情影响地产施工节奏