东北证券 -理想汽车行业深度报告系列之一：大单品树立品牌标杆，L9爆款盈利可期-221221

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　　报告摘要：
　　最新组织架构调整的核心思路为技术派领航。2023年1月，沈亚楠将不再担任公司总裁一职且退出董事会，总工程师马东辉将接替沈亚楠担任理想汽车总裁，负责从产品研发到采购供应生产制造和质量的整体闭环管理；高级副总裁谢炎将出任理想汽车CTO，全权负责系统与计算群组；CEO李想将接任销售和服务的职责。
　　理想ONE退出历史舞台的包袱快速出清，规模效应下预计2022Q4单季毛利率将攀升至22.9%。车辆销售成本包括生产和材料的直接成本、人工成本、制造费用（如生产相关资产折旧）、运输和物流成本以及预计的保修成本储备。我们计算了2020年以来的单季单车销售成本（单季结转的车辆销售成本/单季车辆交付量），整体来看，随着公司单季交付量逐渐爬升至3万辆以上的水平，其单车销售成本也呈现波动式下降的趋势。
　　高压纯电相关技术研发是公司后续重点投入方向，2022年有望实现12%的销管费用率，Q4单季有望收窄至10%以内。公司在2022Q1-3的累计资本开支为34.6亿元，专注于第三代半导体碳化硅的车规级功率模块，后续将可能发生更大的资本开支；公司的销管费用率处于新势力三强的最低位，公司的营销效率较高，我们认为这其中主要包含两个原因：1）理想ONE爆款大单品的形式更加易于口碑传播；2）李想先生本人具有很强的社区影响力。
　　L系列有望延续理想ONE的爆款表现，大尺寸叠加智能化升级铸就细分市场的独特竞争力。座舱域是理想L系列最大的亮点，理想汽车把视听和交互体验拉到一个全新的高度，不仅在理想ONE的基础上做到了全面升级，还给智能电车市场带来了久违的“新鲜感”。整体来看，理想L9的定位精准地抓住了消费者的痛点，利用“大尺寸+高配置+性价比+强产品标签”的卖点进行品牌向上，预计理想L9的稳态月销量将保持8000~10000辆的水平。此外，我们认为L8/7的定位打法不仅是对现象级产品——理想ONE在产品力上作了全面的升级，还在SKU上作了大幅扩容，预计L8/7的合计稳态销量将延续ONE的强势表现，达到1.5万辆的水平。
　　投资建议：首次覆盖，预计公司2022-2024年归母净利润分别为-24.89、4.20、56.79亿元，EPS分别为-1.19、0.20、2.72元，予以“增持”评级。
　　风险提示：新车型发布节奏不及预期；上游原材料价格涨幅超预期