浙商证券-固生堂-2273.HK-点评报告：深圳隆桦店开业，明年多家新店有望迎来集中放量-221222

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　　投资要点
　　事件：深圳固生堂隆桦中医门诊部开业。12月19日，固生堂深圳隆桦店开业，门诊部位于位于深圳龙华区，地理位置优越，门店周边1.5公里内常驻人口约有23万，附近有多个居民区、写字楼等。门诊建筑面积约1000平方米，共有10间诊室，设有高端会员VIP诊室，4间治疗室22个床位。内设中医内科/妇产科/儿科/皮肤科/针灸推拿科/检验科等科室。
　　深圳是固生堂最早运营的区域之一，疫情冲击下仍展现良好的经营韧性。除新开的隆桦中医门诊部，估算公司深圳原有的香竹门诊部、华强分院、竹子林分院、罗湖分院和南山分院共5家机构21年合计收入贡献超2.5亿元，约占公司收入的20%-25%。在今年疫情扰动下，预计深圳仍能实现正增长，表现出较强的经营韧性。固生堂将持续加码深圳区域布局，此次开业的深圳隆桦店中医门诊部，有望填补深圳龙华区的中医医院空白，实现较快增长。
　　展店进程符合预期，明年新店有望集中放量。目前固生堂已公布49家机构，22年以来新增7家机构，包括上海1家（11月千诚护理院） +北京2家（5月国宗济世、6月北京昆仑） +杭州2家（10月杭州大同、11月杭州回元堂）+郑州1家（12月金水店）+深圳1家（12月隆桦店）。其中5家机构均于22Q4落地，预计对今年收入贡献有限，明年有望集中放量。
　　乘行业东风，看好中医诊疗连锁龙头向上发展空间。近日国家中央经济工作会议也提出“推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局”，“支持引导社会力量增加多元供给，持续增进民生福祉”，有助于促进分级诊疗、社会办医、基层医疗发展。中长期来看，公司通过医联体等深度合作三甲医院，自上而下打通中医医疗资源，并以诊金分成+合伙人模式绑定医生核心利益，核心竞争壁垒稳固。未来公司在内生坪效提升+外延收购推进的基础上，公司还将重点发展院内制剂、完善会员体系、加码自有医生团队建设、持续进行线上平台扩张、发展家庭医生发展等，有望持续优化收入结构，立足长远发展。
　　盈利预测与估值
　　预计公司22-24年实现主营营业收入17.04/22.45/29.58亿元，同比增长24%/32%/32%；实现归母净利润1.90/2.75/3.85亿元，当前市值对应PE分别为52/36/26倍。公司线下内生增长+外延扩张有序进行，线上业务高增，未来有望继续通过强大的三甲医院/医师绑定能力、以及精细化、标准化及数字化的管理运营，抢占市场份额，强化龙头地位。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响营业情况；行业监管政策变化；门店扩张不及预期；医师资源流失；行业竞争加剧