群益证券-芯原股份-688521-Chiplet领域具天然优势，长期前进广阔-221223

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　　结论与建议：小芯片（Chiplet）行业标准出台，行业应有有望加速落地。特别是在中美科技争端持续的背景下，中芯国际、长江存储等国内晶圆制造龙头企业先后被列入“实体清单”，中国半导体高阶制程发展受阻。通过成熟制成实现小晶片（Chiplet）的堆叠封装亦从一定程度缓解对高阶制程的依赖。
　　芯原股份作为国内IP授权的龙头，在Chiplet领域具备天然优势，目前公司股价较高点回落较多，目前股价对应2022年PS9倍，估值具备安全边际，建议买进。
　　小芯片（Chiplet）行业标准出台，应用加速落地：近期工信部正式审定并发布了《小芯片接口总线技术要求》标准。小芯片（Chiplet）一方面可以有效平衡芯片效能、成本的关系，另一方面也是中国降低对高阶制程的有效途径。随着相关标准的出台，行业应有有望加速落地。根据研究机构Omdia预测，到2024年，全球Chiplet的市场规模将达到58亿美元，2035年则超过570亿美元，市场规模将迎来快速增长。芯原股份作为国内IP授权的龙头企业，在Chiplet领域具备天然优势，在提升IP的价值的同时实现芯片客户的设计成本的降低，产业地位有望进一步提升。
　　前三季业绩较快增长：1-3Q22公司实现营收18.8亿元，同比增24%；实现净利润0.33亿元，同比扭亏为盈，扣非后亏损0.07亿元，亏损幅度同比收窄90%。分季度来看，3Q22公司实现营收6.7亿元，同比增4%，环比增3%，实现净利润0.18亿元，同比降25%，环比增56%。公司业绩整体保持较快的增长。分业务来看，前三季公司IP授权使用费收入同比增50%至5.8亿元；芯片设计业务同比增10%至4.7亿元；量产业务收入同比增17%至7.5亿元，前三季度量产业务订单出货比约1.5倍，各产品线均保持了较快的增长。
　　盈利预测：截止3Q22公司在手订单金额达20亿元，接近于2021年收入规模，业绩增长确定性高。预计公司2022、2023年营收25.7亿元和31.3亿元，YOY分别增长20%和22%，实现净利润0.5亿元和1.3亿元，同比增长279%和增长156%，EPS分别为0.10元和0.26元，目前股价对应2022年PS9倍，考虑到公司业绩潜力较大，维持买进建议。
　　风险提示：新冠疫情、通胀影响下游需求