民生证券-聚和材料-688503-深度报告：全球光伏正面银浆龙头乘势而上-221223

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　　公司是全球光伏正面银浆龙头，2021年全球市占率达到37.09%。公司始终专注于新型电子浆料研发、生产和销售，目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。2020年起，公司进入快速发展阶段，产品应用效率、客户认可度得到显著提升，2021年公司正面银浆出货量944.32吨，全球市占率达到37.09%，位居行业第一。
　　公司产能快速扩张，业绩持续创新高。公司通过新增、改造产线等方式扩张银浆产能，2021年银浆产能达到1088.1吨，2019-2021年CAGR103.02%。
　　2019年以来得益于下游光伏电池行业规模持续扩张，公司正面银浆产品销量快速增长，公司业绩持续创新高，归母净利润从2019年的7077.61万元增长到2021年的24677.61万元，两年的增速分别为75.55%和98.62%，2022前三季度公司业绩维持增长，实现归母净利润达30256.89万元。
　　光伏产业发展前景广阔，银浆需求稳步增长。在绿色环保、节能减排的背景下，光伏产业发展前景广阔，根据国际可再生能源署（IRENA）预测，至2050年光伏发电量将占全球总发电量的25%，成为全球最大的清洁电力来源之一。全球光伏装机规模不断增长，其中我国太阳能电池片产量占全球总产量比例较高且优势突出。2021年，国内电池片产量约198GW，同比增长46.9%，占全球太阳能电池片比例达到88.4%。CPIA预测2022年全国电池片产量将超过261GW，同比增长31.8%。光伏银浆是制备太阳能电池金属电极的关键材料，随着光伏装机规模不断扩大，预计光伏银浆需求将稳步增长。
　　募投项目：提升产能和研发水平，提高抗风险能力。公司IPO募资资金净额29.20亿元，用于建设常州聚和新材料股份有限公司年产3000吨导电银浆建设项目（一期）、常州工程技术中心升级建设项目和补充流动资金。常州聚和新材料股份有限公司年产3000吨导电银浆建设项目（一期）建设完成后，公司将新增年产1700吨光伏银浆的生产能力，其中正面银浆产能1200吨，背面银浆产能500吨。常州工程技术中心升级建设项目完成后，公司将提升研发水平，保持技术研发领域的优势。
　　投资建议：光伏产业前景发展广阔，光伏银浆需求稳步增长，公司作为全球光伏正面银浆龙头，持续扩张产能，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.89/5.79/9.39亿元，对应现价，2022-2024年PE依次为40/27/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：应收款项回收风险；原材料供应商集中风险；原材料价格波动风险；流动性风险。