西部证券-卓胜微-300782-首次覆盖：射频前端行业翘楚，产业链布局持续推进-221223

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　　射频前端龙头，产品布局众多。公司深耕射频前端领域，主要提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品，同时还提供低功耗蓝牙微控制器芯片和IP授权服务。
　　射频分立器件：受工艺发展和5G时代频段增多趋势的影响，5G手机中射频开关、LNA、滤波器、PA等器件单机用量均达新高，带动单机射频前端价值量上行，各分立器件市场规模预计均有增长。公司掌握核心技术，多个分立器件均开设有分期式产业化项目，行业领先地位有望延续。
　　射频模组：有限的PCB板面积与日益复杂的功能性使得集成度高的射频模组应运而生，其中滤波器或成未来高端品竞争关键。公司目前已具备用于移动通信的射频模组、用于无线连接的WiFi前端模组和蓝牙模组等产品的生产能力，并通过芯卓半导体产业项目推进6寸滤波器晶圆产线的建设，目前已处工艺设备调试阶段。同时，芯卓半导体项目也正积极建设模组封装测试产线，产能增长也带给未来业绩较大助推力。
　　业绩整体向好，短期有所承压。2018-2021年营收和归母净利润CAGR分别为69.59%和90.43%。其中，2021年公司发展迅猛，营收达46.30亿元，同比增长65.95%；归母净利润达21.35亿元，同比增长99.00%。2022年Q1-Q3由于手机行业需求下降，业绩短期有所回调，营收达30.17亿元，同比下降13.41%，归母净利润为9.85亿元，同比下降35.50%。
　　传统业务加持，产品、产业链优势突出：卓胜微在分立器件领域根基牢固，拥有稳定的市占率与现金流。公司立足于此，在未来1-2年预计将推出LPAMiF与LPAMiD等高端模组产品，高附加值带动盈利能力向好。同时，公司从Fabless向Fab-Lite模式演变，产业链优势也将进一步迭进。
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润为12.04/15.57/19.96亿元，同比-43.59%/29.30%/28.17%，对应EPS为2.26/2.92/3.74元。给予公司22年54倍PE的目标估值，对应目标价为121.83元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业发展波动风险，5G国产替代不及预期风险，供应链交付风险。