财通证券-日辰股份-603755-小产品、大市场，复合调味料先行者厚积待发-221222

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　　核心观点
　　对日出口转型的复合调味料先行者，聚焦国内餐饮连锁再出发。公司是国内较早开始专业生产调理食品加工使用的复合调味品的企业，最初为对日出口鸡肉调理品的加工企业，后战略转向国内+自创品牌。近年来公司聚焦国内餐饮，多元化发展业务，2017-2021年营收由2.1亿元稳步增长至3.4亿元，复合增速为13%；归母净利润由5604万元增长至8129万元，复合增速为10%。客户和产品结构不断优化。2022年受各地疫情反复和原材料价格、运输成本上涨的影响，业绩短期承压，随下游需求逐步恢复，看好后续弹性空间。
　　复合调味料景气度持续，2B2C不断渗透增速亮眼。根据艾媒咨询数据，2011-2022年中国复合调味品市场规模复合增速为13.8%；2020年中国复合调味品渗透率仅为26%，与美国和日本相比，上涨空间广阔。2B端：连锁餐饮已成为行业未来发展趋势，“中央厨房+门店”的经营模式驱动着复合调味品行业扩容；此外外卖业务也提高快餐连锁餐饮企业标准化、快速化程度，因此对复合调味的产品需求加大。2C端：终端消费者，特别是一二线年轻消费群体对既便捷又省时还好吃的调味产品需求持续增加，家庭复合调味料渗透率有望不断提高。
　　复合化、定制化程度高，深度绑定客户需求。1）产品：复合化、定制化特征明显，高毛利酱汁类产品和餐饮类客户比例不断提升，公司盈利能力有保证，同时公司研发能力强，新品迭代有效满足客户需求；2）渠道：采用直销为主、经销为辅的模式进行销售。C端自有品牌“味之物语”已在商超和电商布局，占比有望持续提升。同时公司进行营销网络渠道建设，显著加强销售及服务能力；3）客户：公司客户主要为以呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷为代表的优质连锁餐饮企业和以圣农发展、龙大食品为代表的食品加工企业，公司与老客户深入合作的同时持续拓展新客户。
　　定增扩产叠加股权激励，显现未来发展信心。公司再次实施新一轮股权激励，激励对象范围更广、数量更多，进一步提升公司内生发展动力，同时非公开发行加码产能布局，2023年底复合调味料项目建成后产能可翻倍，丰富产品结构，拓宽产品品类，积极布局预制菜产业，有望成为未来新增长点。
　　投资建议：受疫情影响，预计2022年业绩有所下滑，但随着国内餐饮逐步恢复，预计未来业务将触底回升。我们预计公司2022-2024年收入3.42亿元、4.40亿元、5.81亿元，同比增长1.0%、28.8%、31.8%；对应2022-2024年归母净利润分别为0.68亿元、0.97亿元、1.27亿元，同比增长-16.6%、42.6%、31.8%。EPS分别为0.69元、0.98元、1.29元，参考12月22日收盘价，对应PE分别为58、41、31倍，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、商超及电商等渠道营销发展相对不足的风险。