兴业证券-富途控股-FUTU.US-海外战略稳步推进，年底在港双重主要上市-221222

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　　营收和盈利均超预期。公司2022Q3营业收入为19.5亿港元（YoY+12.4%，单位下同），高于彭博一致预期的17.1亿，主要由利息收入高增长推动。其中经纪佣金和手续费收入9.6亿（YoY+2.6%），主因综合佣金率从6.9bps增至8.8bps；利息收入8.8亿（YoY+39.4%），主因银行存款利息收入因加息而增长；其他收入1.1亿（YoY-35.5%），主因来自IPO、IR及换汇业务的收入减少。Q3营业成本为2.2亿（YoY-18.4%），主因美国自助清算业务节省经纪业务成本，Non-GAAP净利润为8.1亿（YoY+24.8%）。
　　海外市场保持强劲增长。2022Q3有资产客户总数增加5.8万户至144万户（YoY+23.8%），主因新加坡的新增有资产客户数环比增长约33%、美国地区保持强劲增长，中国香港客户增速因股市表现不佳有所放缓；存量客户中中国香港接近40%，其余海外地区为30%，新加坡与美国共计不到20%。Q3末新加坡户均资产已超过1万新币，环比实现11%增长。各市场的季度有资产客户留存率均在98%以上。Q3总成交额环比下降19.5%至1.1万亿；客户总资产为3696亿（YoY-12.8%，QoQ-14.7%），交易换手率为264%（YoY-51pcts），主因市场表现疲软抑制用户交易需求。本季度有资产客户留存率从2021Q3的97%回升至98%以上。
　　加息环境推动公司利息收入高增长。Q3利息收入为8.8亿（YoY+39.4%），为增速最快部分。细分来看，来自客户闲置资金与融资融券业务的利息收入占比较大，IPO打新贷款业务收入占比较小，其中融资融券业务与IPO贷款业务的利息收入因市场遇冷而有所下滑，银行存款利息收入则在加息期间有所增长，叠加本季度有资产客户的增长进一步扩大了闲置资金规模与利息收入，促使该细分收入贡献了主要营收增量。财富管理业务快速扩张，新加坡渗透成效显著。财富管理业务的客户总资产达到260亿（YoY+46.7%），新加坡财富管理资产余额环比增长5倍，主因基金种类扩大及加息促进货币基金收益。持有财富管理头寸的有资产客户占比达17%（QoQ+2pcts），私募基金的客户资产环比增长67%。企业业务中IPO和IR客户数共计301家（YoY+40%），ESOP客户数为572家（YoY+76%）。
　　投资建议：公司坚持以技术为驱动的发展模式，结合颠覆性产品体验与精准营销策略高效挖掘客户并维持高粘性。公司逐步走出舆论低谷，以海外市场为重点的增长策略卓有成效，在中国香港市场优势持续巩固，在新加坡的市占率不断提升且有望进一步辐射东南亚市场。公司年底将以双重主上市形式回归港股，随着防控优化下经济基本面逐渐改善以及市场情绪逐步提振，以及审计底稿等压制中概股板块情绪的问题得到解决，2023年新老用户的交易情绪有望回升，拉动佣金收入和利息收入增长。我们预计明年公司营收有望实现23.4%的增长，维持公司“买入”评级，目标价76.97美元。
　　风险提示：1）资本市场低迷；2）合规不确定性；3）市场竞争加剧